《中国经济周刊》首席评论员  钮文新

在四年中国证监会主席的位置上，易会满已经充分意识到A股市场的重要软肋，他在前不久召开的2022金融街论坛上公开指出：“当前制约资本市场功能发挥的诸多因素中，既有对‘中国特色’理解不深刻、把握不到位、落实有偏差，简单搞‘拿来主义’的问题；也有对‘资本市场一般规律’认识不全面、不能透过现象看本质的问题。”

什么原因？易会满认为：“这里面既有市场的问题，也有监管的问题，还有更深层次的文化问题。”如何解决？他提出：“我们必须坚持系统观念，坚持两点论、辩证法，坚持一切从实际出发，在遵循资本市场一般规律基础上，更好体现中国特色，走好自己的路。”

我认为，这是抓住了A股市场的根本问题。中国证监会未来应该会从市场机制入手，从市场交易各个环节的自身逻辑规律出发，打造利益相互依存又相互制约——诸如“老虎吃鸡、鸡吃虫子、虫子吃棒子、棒子打老虎”的自然约束机制，而不是共谋、同享，逃避监管的市场机制。同时，所有监管的法律法规也应据此构建，确保每个环节的市场供求竞争都是相对充分的、相对平衡的，让市场自然的约束机制更加有效。

其实，易会满长篇讲话中内容非常丰富，但重点是如何将资本市场一般规律和中国特色的目标诉求相结合。比如，易会满提出问题希望大家共同思考，他说：“我们要深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。”

思考这个问题当然重要，但可否将“探索建立具有中国特色的估值体系”简单地解释成“拉抬中字头公司股价”？无论如何，我们已经看到了“中字头”股票出现了被炒作的苗头。我认为，这样的理解是片面的，这样的市况弊大于利。

第一，A股市场确实应当“建立具有中国特色的估值体系”，但这必须是尊重股票市场一般规律的前提下。那一般规律是什么？股价估值高低应当更多取决于公司的质量，及其成长性预期，而绝不应以公司是否带有某些标签为依据。易会满曾明确强调：证监会“支持各种所有制经济利用资本市场发展壮大”。

第二，当今世界科技为王，高风险偏好、关注未来成长、最能有效支撑科技发展的股权资本极其稀缺。在此背景之下，如果任意炒作，让带有某些标签的股票大量消耗市场能量，这会带来两大偏差：其一，稀缺的股权资本资源没有配置到国家急需的科技领域；其二，当市场能量被急速消耗，被炒作的股票的急速回落极易引发市场动荡。

问题是：部分“中字头”公司股价确实存在低估问题，市场修复其估值似乎无可厚非，但我们必须摒弃恶意炒作的危害。那该怎么办？变坏事为好事。长期看，养老“第三支柱”需求巨大，发展迅速。鉴于中国正处于低利率时期，固定收益类养老投资品收益偏低，因此，这恰恰为中国股市上一些估值低、风险小的“中字头”公司股票堪当大用提供了绝佳时机，只要“中字头”股票强化现金分红，只要国家能给养老分红类股权投资的“养老第三支柱”产品以税收优待，它们是否可以通过“养老第三支柱”成为全民共享的优质资产？

如果真能这样，随着权益类养老机构投资的逐步扩大，“中字头”股价也因此而缓缓上涨，不仅早晚修复它们的估值，而且可使股市走出长期慢牛，并且全民分享收益，难道这不恰恰是社会主义现代化资本市场所该具备的特色吗？

所以，易会满提出的“资本市场系统观念”非常重要，而站在系统观念之下，我们完全可以看到低估值的“中字头”股票可堪大用，而昏头昏脑地恶炒，只会让我们失去“坏事变好事”的重要机会。

责编：姚坤

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