《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

11月22日，A股市场“中字头”股票突然旋风骤起。为什么？此事与中国证监会主席易会满在“2022金融街论坛”的一番讲话相关。易会满在谈到走好中国特色金融发展之路时指出：对资本市场从业者而言，最重要的就是要建设好、发展好中国特色现代资本市场。

如何建设好中国特色现代资本市场？易会满的回答是：我们必须坚持系统观念，坚持两点论、辩证法，坚持一切从实际出发，在遵循资本市场一般规律基础上，更好体现中国特色，走好自己的路。同时，易会满提出了几个希望“大家讨论”的问题。什么问题？其中第一个就是“上市公司结构与估值问题”。易会满提出：“我们要深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。”

诚如易会满所言：“估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。”正因如此，“上市公司尤其是国有上市公司，一方面要‘练好内功’，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义”。

易会满提出“发展中国特色现代资本市场”，同时也针对上市公司、尤其是国有上市公司估值问题提出思考，应当说，难能可贵。但值得注意的是：一些大型证券公司就此发布报告，简单机械地将易会满的谈话和“中字头”公司股价低估联系在一起，提出“中字头”公司股价具备一定的价值修复空间，同时认为这是“建立具有中国特色的估值体系”的要点。

那些长期低迷的“中字头”股票是否存在价值低估问题？“中字头”股价估值修复是否应为“中国特色的估值体系”的基本特征？首先我们应当肯定：一些“中字头”公司股价确实存在低估问题，而易会满提出“建立具有中国特色的估值体系”也非常重要，这是社会主义市场经济条件下资本定价的核心问题。

但提出这样的命题，是否意味着资本市场资源刻意向某一类公司倾斜？甚至去疯炒相关的股票？回答应当是否定的。

第一，A股市场确实应当“建立具有中国特色的估值体系”，但这必须是尊重股票市场一般规律的前提下。那一般规律是什么？股价估值高低应当更多取决于公司的质量，以及与之相匹配的成长性预期，而不应以公司是否带有某些标签为依据。第二，当今世界科技为王，最能有效支撑科技发展的股权资本非常稀缺。在此背景之下，中国的那些高风险偏好的股权资本应当以支撑科技进步为重点，而绝不该是大炒概念。

正确的认知应当是：不管它是什么性质的上市公司，资本市场都能不偏不倚地给出应有的估值。这才符合“两点论、辩证法”，才符合坚持“两个毫不动摇”的基本要求，才符合易会满所说的：“支持各种所有制经济利用资本市场发展壮大。”

问题是，一些“中字头”公司股价确实存在低估问题，市场修复其估值有什么错误吗？没什么错误。但有没有更好方式？我看有。比如中国老龄化社会已经到来，养老“第三支柱”急需快速发育，但现在面临一个非常实际的问题：鉴于中国正处于低利率时期，固定收益类养老投资品收益偏低，产品过少。但恰在此时，中国股市上存在低估值的“中字头”公司股票，这些股票是否可以通过“养老第三支柱”成为全民共享的优质资产？

如果我们的“中字头”公司能够强化现金分红，而国家能给这些股权投资类“养老第三支柱”产品以免税待遇，随着这些养老大机构的逐步参与，股价也会缓缓上涨，估值也会缓缓修复，不仅可使全民分享安全收益，而且会长期支撑A股市场平稳上行，这不恰恰可以体现中国特色现代资本市场的人民性？

在构建中国特色现代资本市场的过程中，我们或许更应强化对全民财富增长的关注，通过全局性的、战术性的综合设计，实现在共同富裕前提下的全民财富有效增长。所以我们说：低估值的“中字头”股票可堪大用，如果昏头昏脑地炒作，反而会失去善加利用的重要机会。

责编：姚坤

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