《中国经济周刊》首席评论员  钮文新

最近，银行理财产品出现较大赎回问题。原因是：投资者担心一些固收类理财产品会跌破净值。为什么会有这样的担心？因为最近债券市场价格下跌幅度较大，收益率上升幅度较大。为什么债券市场会出现这样的变化？因为最近一段时间，货币市场短期利率出现较为快速的跳升，尤其是交易所国债回购市场的表现更为明显，这几天隔夜利率盘中大都维系在2%以上。货币市场短期资金偏紧。为什么短期流动性偏紧？这是问题的关键。

一个“巧合”的事件是：最近人民币兑美元汇率在经历一段快速大幅贬值之后，出现强势反弹，大幅升值。

短期流动性偏紧、利率上升与人民币升值之间是什么关系？央行是不是有意推高短期利率而促使人民币更大幅度地升值？至少市场目前存在这样的疑虑。尤其是11月16日央行表示要“坚决平抑汇率大起大落，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”之后，市场对央行“挺高利率刺激汇率”的预期似乎有所上升。于是，债券市场和股票市场都出现了一定幅度的调整。

说不清央行是否存在“用利率调汇率”的动机，但就目前金融市场变化的情况看，央行推高市场利率恐怕还需要很多一点利弊权衡。毕竟，利率是柄“双刃剑”，提高利率可以刺激人民币汇率升值，但也会压制债市、股市，会让广大老百姓的理财产品受到一定冲击；同时还应意识到，股市、债市——中国资本市场的健康关乎国家经济高质量发展长远战略。

无论利率还是汇率，中国金融政策着力点应重点倾斜于“增强国内大循环内生动力和可靠性”方面，防止顾此失彼、因小失大。所以我一贯坚持认为：第一，人民币汇率必须坚持“有管理”，这是人民币汇率形成机制的法定结果；第二，管理人民币汇率，应尽量避免采用具有“双刃剑”性质的利率工具，而更多采取非利率手段。

为什么要坚持上述意见？因为必须承认这样一个基本事实：外汇市场中的各个币种，其国际市场地位存在巨大差异，人民币的货币强度还不及美元、欧元、英镑等老牌国际货币，这就决定了需要依法采用一些非市场化的手段去平衡这种差异，从而使人民币汇率管理变得更加有效。

中国有没有条件采用非利率手段去平衡外汇市场供求？当然有，而且空间巨大。据国家外汇局11月16日提供的数据：在人民币快速贬值的10月份，银行结汇1701亿美元，售汇1820亿美元，逆差119亿美元；同期，银行代客涉外收入4347亿美元，对外付款4432亿美元，逆差85亿美元。为什么10月份中国保持着较大的“双顺差”，但银行方面的数据不仅没有体现，反而出现逆差？这是不是说明，相当部分的外汇留在境外？如果是这样，那有没有办法请这些外汇回国？如果有办法，是不是就可以破解“一面是顺差巨大、一方面是人民币贬值”的矛盾，而避免提高利率？

由此可见，在汇率管理方面，必须充分重视利率、汇率、市盈率之间客观存在的风险传递效应，尽量避免简单采用市场化手段，使中国金融市场承受“双刃剑”之苦；在汇率管理方面，也应当坚持“充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用”。

责编：姚坤

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