《中国经济周刊》首席评论员  钮文新

5月11日，国务院常务会议指出：“受新一轮疫情、国际局势变化的超预期影响，4月份经济新的下行压力进一步加大。”为着力稳住经济大盘，国务院再出多项措施，激发市场主体活力。

A股市场投资者需要特别注意国务院的一个重要提法：财政、货币政策要以就业优先为导向。这或许说明，未来中国物价涨跌恐怕并不取决于国内因素，所以货币政策应当更多关注就业。换句话说，只要可以确认国内物价上涨属于输入性因素所致，就不该单纯通过紧缩货币来解决。实际上，3月16日，国务院副总理刘鹤主持的国务院金融委会议已经明确提出：有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策；4月29日，中央政治局会议更是要求：要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。

近十几年来，世界各主要央行已经基本摆脱了“单一盯住物价”的货币政策，取而代之的是“就业、物价——双目标均衡”。上世纪70年代末期，保罗·沃尔克出任美联储主席之后发明“单一盯住物价”的货币政策方式，后被其继任者格林斯潘发扬光大。但历史证明，“单一盯住物价”的货币政策方式是失败的。因为经济全球化的背景下，美国物价高低往往取决于进口价格的高低。实际上，因中国向美国输出低价商品，这使得金融危机之前许多年，美国CPI始终保持低位，而格林斯潘也因此多年维系低利率，加之金融管制不断放松，这为2008年金融危机埋下伏笔。

所以金融危机之后，美联储货币政策目标转向“经济增长、充分就业和物价稳定”，2014年耶伦出任美联储主席之后，美国货币政策目标转向“充分就业和物价稳定”。那中国应当如何？历史地看，中国货币政策一直强调四大目标：经济增长、充分就业、物价稳定和国际收支平衡。后来经历改革，一度希望学习美联储转向“单一盯住物价”。但毫无疑问，各国货币政策的变化，也深深地刺激了中国。尽管“单一盯住物价”的愿望还时有冒头儿，但已不成气候。比如，前不久有人说：只要央行能够控制住能源价格、粮食价格，中国就能实现稳定物价。此言一出，招致批评。因为按照传统货币理论，能源和食品属于刚需商品，其价格变化不在货币政策约束范畴，这也是许多国家货币政策更多关注核心CPI的主要原因。所谓核心CPI指的是：去除能源和食品价格变动之后的CPI。

财政和货币政策，以及退减税、缓缴社保费、降低融资成本等措施，都着力指向稳市场主体、稳岗位、稳就业，以保基本民生、稳增长、促消费。国务院同时提出“确保物价稳定”，关键是方法，从表述看：抓实粮食生产，确保粮食产量和供应稳定，夯实稳物价基础；在做好疫情防控同时进一步畅通物流特别是重点地区物流，维护产业链供应链稳定。

同时，国务院要求“确保能源正常供应”，并给予能源生产补贴——在前期向中央发电企业拨付可再生能源补贴500亿元、通过国有资本经营预算注资200亿元基础上，再拨付500亿元补贴资金、注资100亿元，支持煤电企业纾困和多发电。这项政策实际是说：通过补贴企业，尽量保持老百姓能源消费成本稳定。

这些都是稳定物价的措施，而不是简单地紧缩货币去实现。两方面约束：第一，紧缩货币是通过减少需求达到降低物价的目的，但中国经济已经面临“三重压力”，需求不足是首位；第二，历史地看，中国CPI变动大都是输入性因素所致，包括2010年那轮物价上涨，也是美国大幅宽松货币导致国际大宗商品价格暴涨所致。

恰如上图所示，红线所表达的中国CPI走势，与国际大宗商品指数（CRB）走势基本正相关，说明中国CPI涨跌往往受CRB影响较大。原因是：中国是生产国，国际原材料进口价格变动对中国物价影响巨大。

我们需要看清这样的事实，摒弃货币主义教条约束，让适度宽松的货币政策给中国企业和经济留下足够的透气空间。应当看到，目前国际大宗商品价格的暴涨已经对中国物价形势构成不利影响，比如PPI上涨过快，而现在CPI也出现涨幅扩大问题。可以预计：今年中国物价可能还会跟随CRB上涨，但主要不是国内因素所致。所以，不能通过紧缩货币、压制内需的方式予以破解。相反，中国还需要以适度宽松的货币政策保住经济增速、保住就业、保住人民生活，把物价高涨期“杠过去”，这才能为未来更加健康的发展创造有利条件。

责编：姚坤

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