《中国经济周刊》记者 吕江涛 | 北京报道

12月7日晚间，禾迈股份（688032.SH）披露首次公开发行股票并在科创板上市发行公告，公司发行价格确定为557.8元/股，超越了今年上市的义翘神州（股票代码301047.SZ，发行价292.92元/股），成为A股历史上发行价最高的新股。按照科创板中一签500股计算，中签禾迈股份的投资者需缴款27.89万元。

相当长一段时间，A股市场存在“新股不败”的说法，投资者持有股票市值成了一种隐形的“福利”，因为可以参与打新。而打新就相当于抽奖，中签即赚到，赚多赚少与股票的发行价直接相关，发行价高的新股被投资者称为“大肉签”。

不过，自今年10月22日科创板新股中自科技（688737.SH）成为A股今年第一只上市首日盘中破发股后，“新股不败”的神话就被彻底打破。打新不再“躺赢”，既有稀缺性的优势，也有发行市盈率远高于行业均值的劣势，禾迈股份这只A股史上最贵新股还能成为“大肉签”吗？

成长性高，但市盈率也高

招股说明书显示，禾迈股份主要从事光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售业务，其中光伏逆变器及相关产品主要包括微型逆变器及监控设备、模块化逆变器及其他电力变换设备、分布式光伏发电系统，电气成套设备及相关产品主要包括高压开关柜、低压开关柜、配电柜等。

目前，禾迈股份已成为微型逆变器细分领域具有一定技术和市场优势的厂商之一，业务触及美洲、欧洲、亚洲等多个区域。公司微型逆变器的功率密度、功率范围、转换效率、稳定性与环境适应性等方面在同类型产品中名列前茅。而公司总经理杨波的“高增益电力变换调控机理与拓扑构造理论”还曾获国家自然科学奖二等奖，该理论的衍生技术已应用于该公司的光伏逆变器产品中。

对于禾迈股份超高的发行价，多家券商在研报中均表示，主要原因是公司的规模较小，而业绩增速非常高。禾迈股份此次发行股份数为1000万股，发行后总股本为4000万股，在A股市场属于典型的小盘股；而且禾迈股份2018年—2020年的净利润分别为0.16亿元、0.81亿元、1.04亿元，近三年复合增长率高达186%。

此外，禾迈股份所在的新能源板块属于高成长板块，市场普遍预计，未来数年公司下游的光伏行业会保持20%左右的年均增速。受益于光伏市场规模的持续扩张，近年来，二级市场上阳光电源（300274.SZ）、锦浪科技（300763.SZ）、上能电气（300827.SZ）、固德威（688390.SH）等相关标的股价都水涨船高。其中，阳光电源股价自2020年启动以来，至今累计涨幅已逾15倍。

而且禾迈股份所在赛道比较优质，具有一定的稀缺性。从微型逆变器细分市场成长看，目前美国市场出于安全性、防范火灾风险的考虑，对户用光伏组件的功率上限有明确要求，微型逆变器相较其他类型的逆变器，符合相关标准，因此稳定占据一定市场份额。虽然欧洲、中国市场这一方面尚未出台明确标准，但行业普遍预测上述地区也会逐步提升安全性要求，因此微型逆变器市场增长空间较大。

不过，高成长性也对应着高市盈率，禾迈股份发行价对应发行市盈率为225.94倍。《中国经济周刊》记者据同花顺iFinD数据统计，截至12月8日收盘，A股的光伏板块动态市盈率为43.48倍。在262只光伏概念股中，只有35只概念股最新动态市盈率超100倍，行业龙头隆基股份最新动态市盈率仅为46.72倍。

禾迈股份在投资风险特别公告中也提示，公司发行市盈率高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率，也高于同行业可比公司平均静态市盈率，存在未来发行人股价下跌给投资者带来损失的风险。提请投资者关注投资风险，审慎研判发行定价的合理性，理性做出投资。

中一签近28万元，投资者直呼“玩不起”

按照规则，科创板中一签为500股，以禾迈股份557.8元/股的发行价计算，投资者中一签需要缴款27.89万元。据东方财富Choice数据统计，今年11月份新股上市首日平均涨幅为97.88%。若以此平均盈利水平计算，投资者中一签禾迈股份约赚27.3万元。

而如果单看今年以来发行价超过100元/股的个股，10只已上市的新股中，除成大生物（688739.SH）上市即破发外，其余均录得上涨，上市首日平均涨幅为90.03%。

但这10只新股的发行市盈率均低于禾迈股份，仅有中望软件（688083.SH）、芯导科技（688230.SH）和奥泰生物（688606.SH）3只新股的市盈率超过100倍。

此外，绝大多数发行价超过100元/股的新股上市之后的股价表现都不好，当前股价低于上市首日的股价。因此，很多投资者担心，如果禾迈股份上市首日表现不佳，中签也可能大亏一笔，而如果舍不得“割肉”出局，还可能长期“被套”。

对此，业内人士普遍认为，禾迈股份最终能否撑得起这么高的市盈率，还得看公司的业绩能否持续保持高增长。今年前三季度，公司实现营业收入5.07亿元，较2020年同期增长约65.94%；实现净利润约1.22亿元，同比增加85.99%，扣除非经常性损益后净利润1.18亿元，同比增加90.51%。公司预计2021年全年实现归属于母公司股东净利润1.8亿元至2.1亿元，去年同期为1.04亿元，同比增长约73%至102%。有券商据此预计，禾迈股份2021年预计市盈率为113.84倍，2022年动态市盈率约为54倍。如果业绩增速符合预期，禾迈股份的高市盈率会很快被“烫平”，但如果业绩不达预期，其未来的跌幅也会是很多中小投资者承担不起的。

打新不再稳赚不赔，对投资者而言肯定不是好消息，尤其是面对这么一只“大肉签”，更是左右为难。但对资本市场的长远发展来说，专家们却普遍认为是一件好事。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向《中国经济周刊》记者分析，A股在今年第三季度开始出现的新股破发是好迹象。参考美股和港股等成熟的资本市场，港股全年新股上市首日破发率大约是15%至20%，美股大约是20%至30%。A股市场未来也应该形成理性定价，让新股破发率维持相对稳定，可以形成均衡、有效的网下询价机制。

前海开源基金首席经济学家杨德龙也表示，之前新股发行限23倍市盈率是“新股不败”产生的最重要原因之一。在注册制之下，新股发行采取市场化询价，新股破发率会相应提升。如果破发率高，参与打新的人报价就会降低，这样新股发行价就会下降，最终会形成一种平衡。

责编：郭霁瑶

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