《中国经济周刊》首席评论员  钮文新

经历连续5日的反弹之后，美国东部时间9月28日，美国股市再度出现波动，纳斯达克综合指数下跌2.83%，标普500指数下跌近2.04%，道琼斯指数跌幅达1.63%。究其原因，市场普遍看法是：美国10年期国债收益率再度大幅上升，从昨天的情况看，市场盘间最高升至1.558%，并接近三个月的高位。去年美国10年期国债收益率曾到1.8%的高度，后来一直回落，但现在为什么重新开始快速攀升？

投资者可能认为未来美国通胀率会继续攀升。实际上，美联储最近已经放出风声：可能最快11月开始减少购债，而明年年中或将完成“零投放”。另外，美联储“顶级鹰派”人物、圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德最近频繁发表言论，他认为，2022年，美联储停止购债之后，应当需要两次加息。很明显，这样的言论都将对美国股市、债市产生强烈影响，而过去美国股市和债市的调整，实际也是对此预期的反映。

美联储真希望尽快结束“购债计划”？甚至可是通过加息、缩表以压制CPI的高位？从最近一段时间的报道看，至少鲍威尔对“从鸽向鹰”的转变“心有不甘”。也正因如此，华尔街认为鲍威尔已经身不由己。加上美联储面临换届，美财长耶伦正在力挺鲍威尔继续担任美联储主席。这个时候，鲍威尔不能跟国会共和党人搞得太僵。毕竟，目前国会共和党普遍认为，美联储应当尽快退出刺激，而转向对通胀的关注。

最新消息是：在出席国会参议院听证会时，鲍威尔一心一意地谈论提高美国国债上限的问题，并严正警告国会，如果美国政府违约，将会造成灾难性的后果。但是，对于共和党所关注的通胀问题以及与之相关的缩表问题，鲍威尔却只字不提，以至于一些共和党的参议员认为：鲍威尔是个危险人物，而且他不该继续担任美联储主席。

一方面是美联储缩减购债、甚至缩减其资产负债表；另一方面是提高美国政府的债务上限。二者间是否存在矛盾？如果美联储停止购债，而政府大量出售国债，那是否预示着美国国债收益率大幅上升？是否预示着美国股市惨烈的暴跌？美联储不会允许这样的情况发生。因为，这样的景象，远比CPI上升要糟糕得多。也就是说，美联储必须“两害相权取其轻”，而把握这样的平衡，需要非常高超的管理技巧。

问题是：美国财政部和美联储这次还行吗？从现在的情况看，控制得还算可圈可点。至少大家的看到的事实是：美国股市调整以及10年期国债收益率上升，并未出现“失控般的惨案”。

为什么对共和党关心的通胀问题，耶伦和鲍威尔都不愿继续回应？大家应该知道一个重要问题：耶伦、鲍威尔以及他们二位的前任伯南克都是新凯恩斯主义的代表人物。对新凯恩斯主义者而言，所谓通货膨胀必须“具体情况具体分析”，而不能简单归咎于货币问题。针对当下，目前的物价上涨主要原因是：疫情造成供应链错配。即因为供给不足而导致物价短期上升，这样的物价上涨，必须耐心等待全球供应链恢复正常，而不是紧缩货币。

那为什么鲍威尔还同意“减少购债计划和未来的货币收紧”？第一，如果全球供应链真能在11月恢复正常，那特殊时期构成特殊刺激政策当然需要退出，而且必须是按计划、分步骤退出，绝不是180度大调头；第二，货币松紧是相对的，美国就算加息6次，绝对利率高度也不过1.5%到1.75%之间，这样的利率高度相对其历史而言，是高是低？是松是紧？

大致可以预期的是：鲍威尔再“危险”，恐怕也会连任美联储主席。而其连任之后，美国的财政和货币路线仍将继续，只是程度上会因事、因时而异罢了。

为什么要说这些？其实希望提醒国人：第一，美联储主席鲍威尔的行动是对美国更危险？还是对中国更危险？第二，中国当局制定财政和货币政策是不是应当刻意期待美国出错？至少，需要更大程度上掌控自己的政策效果。

责编：姚坤

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