《中国经济周刊》首席评论员  钮文新

2021年9月2日，习近平主席在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中宣布，继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。从此，中国资本市场再添新员。上海科创板和北交所的设立，充分证明国家对科技进步的高度重视，这不仅是北京之幸，更是民族之幸。

但是，兴奋之余，作为具体执行者的交易所管理者必须头脑清醒：北交所应当是中国科技企业的摇篮，而不是恶炒成风的“赌场”。之所以有这样的担心，主要是北交所的前身——全国中小企业股份转让系统在设立之初，确实存在一种“疯狂”状态。

仅就交易层面而言，股转系统和交易所的主要差异在于：第一，公司股份是否可以“小份额、标准化”交易；第二，在交易时间之内，是否可以连续竞价交易。一般而言，股转系统中的公司股份基本属于“一次性批量转让”，而且是非连续交易；交易所一般会以100股作为一个交易手，进行连续转让交易。

如此规则差异，导致股转系统只适宜机构参与。当年，大量证券商以做市商的身份买下一批股份，然后再以标准手或小包装的方式出售给散户投资者。这样做，市场的活跃度的确大大增加了，但市场乱象也随之而来。比如，一些证券经营者根本没有足够的股份，却超额出售股份，使这样的股份分包出售方式变成了非法集资手段。

任何一家交易市场的管理者都希望自己的市场是活跃的。一来，交易不活跃则交易场所就没有收入，就会亏损，而且服务也会越来越差，恶性循环；二来，交易不活跃将使好公司失去在此上市的兴趣，投资者更会弃之而去。那一个金融交易市场又该靠怎样的方式使之活跃？是不是必须依托散户大量进入才会活跃？这个问题，未来依然是摆在北交所面前的一道重要课题。

应当说，北交所作为小企业股权交易市场，可能更适合合格投资者，不适宜大量散户进入交易。其实，配合做市商交易制度，北交所更应当成为一个较为地道的“机构交易市场”，更适宜打造一大批规模在10亿到30亿的小型投资基金，作为专业机构投资者，从事这里的股票交易。

发达国家的股票市场，越是小公司股份的交易市场，机构投资者越占主导地位。原因很简单，发达市场一般认为，只有专业机构投资者，才有能力分辨那些“精专特新”小公司的技术前景和市场价值，同时也能通过组合投资去充分分散投资风险。正是基于这样的原因，北京证券交易所应该戒除“为活跃市场而拉散户入市”的陋习，让中国多层次资本市场桥归桥、路归路，呈现出各具异彩的鲜明特征。

责编：姚坤

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