《中国经济周刊》记者 杨琳 | 北京报道

苏宁旗下的两支足球俱乐部，命运相似又不同。

国际米兰（下称“国米”）和江苏苏宁分别拿到2020/2021赛季意甲和2020赛季中超联赛的冠军。都经历了财务危机，但前者没有朝着“凉凉”的方向发展，等来了“输血”资金。

近日，苏宁宣布与橡树资本（Oaktree）达成协议，为国米完成2.75亿欧元融资。

关于这笔资金，媒体说法不同。彭博社称，这包括2.45亿欧元的贷款，外加3000万欧元的股权收购（31.05%），需3年内偿还；但多家意媒称，这2.75亿欧元全部是贷款，橡树资本首付3500万欧元，剩余款项分期支付。苏宁集团以68.55%的股权作为抵押，若苏宁无法按期偿还，国米将落入这家美国资本手中。

意甲豪门急需“输血”

5月2日晚，意甲第34轮，亚特兰大未能全取3分，领先积分榜的国际米兰提前4轮夺冠，为国米夺回时隔11年的意甲冠军，终结了尤文图斯的连冠霸权。苏宁创始人张近东之子、29岁的张康阳成为国米历史上最年轻的冠军主席。

不过，随夺冠而来的还有国米因财政问题决意降薪、减少球队支出的消息。

意媒透露，张康阳与国米高层举行会议，决定在减少10%～15%的薪资支出。张康阳与球员进行谈话，希望球员和教练组放弃两个月薪水，以帮助俱乐部渡过难关，但遭到球员和教练的拒绝。

事实上，本赛季，国米陷入资金困局的消息持续了许久，此前已有延迟发放薪资的情况出现。

作为俱乐部主席，张康阳一边考虑减少支出的问题，一边要和投资公司进行谈判，筹措资金。

为引入外部资本，英国私募投资基金BC Partners、堡垒投资集团、国王街对冲基金、沙特主权财富基金PIF、贝恩资本等先后和国米传出“绯闻”，但最终都未能成行。其中，BC Partners与国米的接触一度被外界认为接近“最终敲定”，但前者给出的7.5亿欧元的报价，未能达到苏宁的预期，交易未能达成。

彭博社4月23日称，有潜在买家表示，他们评估认为国米净债务高达5亿欧元，只有在其债务和股权进行全面重组的情况下，交易才能继续进行。

球队夺冠时，联盟薪资支付截止日迫近，国米还没付清部分球员的转会金。据意大利《共和报》消息，国米需在5月31日的截止期前筹集至少2亿欧元，才能保住注册下赛季的意甲和欧冠资格。

最后期限前，终于，国米迎来最后“买家”——橡树资本。

橡树资本是全球最大不良资产投资机构，在投资界有着“困境资产投资之王”“华尔街秃鹫”之称，投资组合包括企业困境债券、困境企业股权、高收益债券、房地产等。据其官网介绍，橡树资本于1995年由霍华德·马克斯与布鲁斯·高树创立，现拥有1000多名员工，在洛杉矶、伦敦、巴黎、法兰克福、迪拜、北京等地区均有业务布局。

其全球客户包括美国100个最大的退休金计划中的67个，美国50个州退休计划中的40个，全球300多个捐赠和基金会以及15个主权财富基金。截至2021年3月，橡树资本资本管理资产的总规模达到1530亿美元。

国米和橡树资本的交易，让人联想到曾经的AC米兰，二者都是用俱乐部股权换取融资。 AC米兰前主席李勇鸿与埃利奥特基金达成协议，为球队注资，但他最后没能成功还款，导致AC米兰被埃利奥特接管。

“米兰双雄”，只剩国米还维持着中资时代。此番交易，这家意甲豪门前途归属，也牵动着中国体育迷的目光。

冠军为国米带来什么？

霍华德·马克斯是美国投资界的传奇人物，“投资最大的错误就是不买入具有长期发展前景的核心资产”就是他的名言。

此番与国米的交易，橡树资本或许也看中了球队未来的前景。

苏宁掌舵期间，国米的各方面价值处在快速增长阶段。球队价值方面，毕马威发布《2020年欧洲俱乐部价值排行榜》显示，国米企业价值同比涨幅高达42%，蓝黑军团的企业价值已经升至9.83亿欧元，在欧洲俱乐部价值涨幅中连续三个赛季位居前三。

粉丝数量方面，毕马威发布的《2020年欧洲精英足球俱乐部估值报告》显示，国际米兰粉丝数量涨幅居欧洲首位，全球粉丝总数增至4.28亿，世界排名第九，较2019年增长11%。

营收方面，国米曾经历过一路下滑的局面，2015/2016赛季，俱乐部营收仅1.79亿欧元；2016年6月，苏宁开始接手，到2018/2019赛季，球队营收涨至4.17亿欧元；2019/2020赛季，国米营收4.237亿欧元，在疫情背景下，仍比上赛季增长2%。

关键是，在意甲夺冠之后，国米的营收、品牌价值还有继续上涨的空间。

以尤文图斯为例，可以一窥优异的竞技成绩是如何助推球队价值提升的。2011/2012赛季至2019/2020赛季，尤文实现九连冠，“垄断”意甲。2011/2012赛季，尤文营收约为2亿欧元，根据其官网数据，最近5个赛季，其营收分别3.879亿、5.627亿、5.047亿、6.215亿、5.734亿欧元。

其中，2016/2017赛季，尤文营收比上年增长了45%。这一年，尤文刚好闯入欧冠决赛。

（尤文图斯近年财务数据 数据来源：尤文图斯官网）

今年，国米在意甲夺冠后，获得了接下来的欧冠席位。如果参考尤文的增长趋势，国米的增长空间还非常巨大。此前，有专注体育领域的媒体分析称，此前有意与国米交易的部分私募基金和“大佬”试图拖延谈判时间，就是为了等待国米夺得意甲冠军、锁定欧冠席位等一系列结果尘埃落定。

国米锁定数千万欧收入？

众所周知，职业俱乐部收入主要来源于商业赞助收入、比赛收入和电视转播收入等。

意甲冠军和入围欧冠能为国米带来多少收入？意大利媒体“足球与金融”（Calcio e Finanza）做了估算：新的意甲冠军将获得最大的一笔电视转播收入，约为2340万欧元；国米还将从欧冠市场中获一大笔资金，该市场将为意大利电视市场分配总计2500万欧元的资金，在这2500万欧元中，有40％将分配给联赛冠军（1000万欧元）。

通过获得意甲联赛冠军，国米将因此获得3340万欧元。

上述媒体还称，而且，欧洲足联将向所有进入欧冠小组赛阶段的俱乐部授予1525万欧的费用，随着球队杀入八强、四强、半决赛、决赛，球队还会分别获得奖金，对球队接下来的广告赞助、市场营销、全球知名度等是利好。

另外，国米的胸前球衣广告赞助即将到期，新的赞助商将至，为国米锁定了一笔收入；比赛收入方面，国米的上座率一直靠前，曾连年排名意甲第一，疫情之前，2018/2019赛季球队平均主场上座人数61419人，创下意大利主场上座人数最高纪录，在欧洲主场上座排名中排名第五。下赛季，若比赛不再空场进行，球迷可能发生的“报复性入场”还会带来可观收入。而且，深圳国资委已经给苏宁输血，为其舒缓了财政压力。

这些年来，苏宁为国米大手笔投入数亿欧元，请名帅、买球员，还启动了12亿欧元的新球场建设项目，耗资巨大。2018/19赛季财报显示，俱乐部整体营收虽达4.17亿欧元，但是净亏4840万欧元。有媒体对此评论称：“这恰恰体现出俱乐部为提升赛场战绩而做出了重要投入。”

收入在未来能为国米的收支平衡上起多大作用，对外界而言是未知。

球队刚赢得冠军，前景可期，虽然面对诸多利好因素，但未来充满变化，张康阳还要面临未知的挑战。对他而言，这次交易或是一场巨大的赌注，还款期限一至，要么还清贷款、名利双收，继续追梦意甲，要么就可能满盘皆输。

对于国米现状，国米前主席莫拉蒂选择相信苏宁。“苏宁是非常强大的公司，有非常巨大的潜力。我不知道他们在中国发生了什么，但我希望他们可以克服困难。”他在接受采访时说，“张康阳在美国接受过高等教育，他做事专心、细心，很有责任心，与球队一直在一起。”

责编：周琦

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