《中国经济周刊》 记者  孙庭阳 | 北京报道

华谊兄弟(300027.SZ)5月24日披露的公告显示，冯小刚及老股东已经用现金按期支付浙江东阳美拉传媒有限公司（以下简称“东阳美拉”）的业绩补偿款1.68亿元。至此，股民和深交所对这笔款项的追问有了答案。

值得注意的是，华谊兄弟近3年连续亏损累计62亿元，如果按照此前的退市规则将直接退市。而据深交所2020年末有关退市的最新规则，华谊兄弟不用退市，但股票可能被特别处理，即戴上“ST”的帽子。

这相当于挽救了华谊兄弟的命运。

追问“持续经营能力”是否有风险

华谊兄弟于2009年10月登陆深圳创业板，被称为“中国影视娱乐第一股”。如今，“中国影视娱乐第一股”高光不再。

上市6年后，即2015年，华谊兄弟迎来“高光时刻”。公司当年8月份实施定向增发融资36亿元；当年11月份斥资10.5亿元收购冯小刚旗下公司股权。这一年同时是公司利润的峰顶之年，当年赚得净利润9.76亿元，是刚上市的10倍；当年6月份，公司股价也攀上顶峰。

不过，定向增发完成后的一系列收购并未让华谊兄弟的净利润再上台阶，反倒是开始走下坡路。2018年至2020年，华谊兄弟分别亏损12亿元、40亿元和10亿元。在同行业公司中，华谊兄弟也是亏损大户。

更让市场感到惊奇的是，华谊兄弟2018年至2020年的年报，分别由3家会计师事务所负责审计。

瑞华会计师事务所是华谊兄弟2018年年报的审计机构，在2017年、2018年因其他原因，连续被证监会行政处罚，各上市公司纷纷解除与该所的聘任合同。

2019 年 11 月，华谊兄弟改聘信永中和会计师事务所负责审计。公司2018年和2019年连续两年亏损，2019 年底流动负债比流动资产多18亿元。信永中和会计师事务所认为，存在导致对公司持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性，其给出的审计意见不是“标准的无保留意见”，而是“保留意见”。

一位会计师告诉《中国经济周刊》记者，一家公司的流动负债比流动资产多，如果债主同时追债，公司用流动资产来偿，就有缺口。如果公司资金链断裂，能否持续经营就成了大问题。

2020年，华谊兄弟第三年亏损，在年报中，公司称“持续经营能力不存在重大风险”。

这一年，负责华谊兄弟审计的是大华会计师事务所。审计报告中，大华会计师事务所称“华谊兄弟管理层负责评估华谊兄弟的持续经营能力”，给出的审计意见是“标准的无保留意见 ”。

深交所的退市新规规定，公司最近三个会计年度净利润、扣除非经常性损益后的净利润，每年度取两者中的较低值，如果较低值连续三年为负，并且最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性，交易所将对股票交易实行风险警示，股票要戴上“ST”的帽子。

对“持续经营能力”的定性，深交所在年报问询函中，要求华谊兄弟拿出依据，大华会计师事务所要有明确意见。

5月24日，本应是华谊兄弟回复深交所问询的日期。当晚，公司发布公告称，年报问询函中涉及的内容较多，且部分问题需年审会计师发表意见，需延期至5月31日回复。

追问偿债风险

除了持续经营能力是否有重大风险，深交所还追问华谊兄弟的偿债风险。

深交所问询华谊兄弟，公司有息负债3.13亿元，“是否存在短期或长期偿债风险”。2020年末，华谊兄弟的货币资金只有6.44亿元，与2015年、2016年的37亿元、55亿元相比，简直是“一在平地一在天”。

保持公司运营，华谊兄弟需要多少流动资金？公司在今年3月份称，维持现有业务体量所需货币资金是5.38亿元。由此可见，公司2020年末的货币资金仅比维持现有业务量高20%。

2020年末，华谊兄弟的资产负债率已达62.22%。

华谊兄弟资金缺乏，此前已有端倪。为补充流动资金不足，华谊兄弟变更了2015年定向增发募集资金的使用方向，在2020年4月用5亿元补充流动资金。2020年7月，华谊兄弟拟再度定向增发，募资22.9亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金及偿还借款。深交所对这个定向增发方案问询了3次。

在回复交易所对定向增发的问询时，华谊兄弟称，截至 2020 年三季度末，公司一年内到期的流动负债金额较大，面临一定资金压力；公司账面借款余额仍然较大，存在一定的流动性风险，公司资产负债率（2020 年三季度末）57.35%，高于沪深同行业上市公司合并口径资产负债率平均值。较高的资产负债率限制了公司未来债务融资空间。适时适当调整过高的资产负债率，有利于公司稳健经营，改善公司资本结构，实现公司的可持续发展。

被问询3次后，华谊兄弟中止了这次申请，并称“探索更符合公司长期战略部署和可持续发展需要的解决方案。待相关工作完成后，公司将及时向深交所申请恢复审核”。

冯小刚等人补偿1.68亿元

2020年，冯小刚只完成业绩承诺的3.16%。

5年前，即2015年11月，华谊兄弟斥资10.5亿元，收购冯小刚、陆国强的东阳美拉70%股权。当时，东阳美拉总资产是1.36万元、负债1.91万元、净资产仅5500元。

冯小刚有着业绩承诺。按照承诺计算，2020 年度，东阳美拉经审计的净利润应不低于 1.749亿元。实际上，此公司净利润只有552万元。没有实现的1.68亿元，冯小刚等人要在4月27日审计报告出具的30个工作日内，以现金的方式（或东阳美拉认可的其他方式）补足。

这已是他第二次没有完成业绩承诺。

2018年东阳美拉实际完成利润比承诺数少0.68亿元，华谊兄弟回复当年交易所对年报的问询时称“在2019年4月，冯小刚依照协议规定完成业绩补偿款的支付”。

另外，伴随着近3年的净利润亏损，华谊兄弟股价一直在探新低。从2018年初到今年5月19日，下跌了59%，领跌于同行业公司。

即使公司股票下跌，也挡不住华谊兄弟实控人王忠军和王忠磊的套现。

华谊兄弟董事长王忠军在2020年9月、12月，分两次减持华谊兄弟股票，套现约5525万元。公司总经理王忠磊减持更多，2020年11月、12月两个月内，王忠磊套现约1.2亿元。

今年5月18日，王忠军和王忠磊两人质押自己所持公司股份，占其持有数量的99.37%。而就在5月10日，两人及其控制的华谊兄弟（天津）投资有限公司被北京市第二中级人民法院列为被执行人，执行标的3.04亿元。

而深交所对华谊兄弟年报问询的最后一个问题是，说明公司实际控制人的股票质押是否已构成违约，以及由此对“公司生产经营、控制权稳定性等方面影响”。

（本文刊发于《中国经济周刊》2021年第10期）

2021年第10期《中国经济周刊》封面