《中国经济周刊》首席评论员 钮文新
“中国金融体系的一个明显短板是长期资本不足，尤其是股本不足。我们支持实体经济贷款的比重较高，因此，宏观杠杆率也偏高。同时，金融支持科技创新的力度显得不足，因为科技创新需要大量股本。大家也看到，我们的资本市场波动偏大，因为资本市场比较缺长钱。”近日，中国央行副行长李波在博鳌论坛上指出了中国金融一个重要的“软肋”，尽管他是希望通过强化养老基金规模，扩大长期资金规模，但是不是可以找到更多、更快、更有效地方法？
长期以来，一直不懈地呼吁中国应尽快构建“金融长期化机制”。其主要原因是：第一，中国是实体经济大国，尤其是制造业大国，且将长期坚持实业为本的经济战略，但金融短期化、货币化、套利化的现实，会导致长期资本不足，从而导致金融偏离实体经济需求——脱实向虚，这样的金融态势不改，会对中国经济战略构成威胁。
第二，中国经济已经走上以科技创新驱动引领高质量发展之路，如果此时缺乏科技创新所必需的大量长期资本、股权资本，那中国经济高质量发展或将失去关键的动力。
第三，当下的债务风险状况，尤其是基于短期债务“借新还旧”的流动性风险威胁着中国的金融安全。要守住不发生系统性金融风险的底线，首先要扭转中国金融短期化、货币化、套利化的发展趋势，以“金融长期化机制”化解短期债务风险，用时间换取降低债务率的空间。实际上，建立有效的“金融长期化机制”，将降低市场短期债务需求，从而自然而然地降低债务杠杆率。
所以，李波指出了中国金融供给侧存在的，要解决的关键问题。
李波认为，中国储蓄规模很大，但养老金账户规模和占比都远远小于发达国家，所以需要建立机制，引导储蓄流入养老账户，从而一方面扩大中国养老保障，另一方面可以扩大股权资本来源。这当然是扩大长期资金来源的重要方式，但这是个漫长的过程，更重要的是，这样做还不能从根本上、机制上扭转中国金融整体趋向短期化、货币化、套利化的问题。
应当看到，中国近年出现的金融混乱，其实就是太多人参与到居民储蓄“争夺”行动当中，就算可以通过监管治理使之回归常态，也躲不开银行信贷和资本市场对居民储蓄的“撕扯”。
也正是这样一种“撕扯”，导致股票市场长期得不到足够合格的长期资金支持，当然尽现疲弱。同时，也导致中国金融供给侧改革“形神分离”。
怎么办？总体而言，基于金融必须服务于实体经济的基本原则，要以建立金融长期化机制为目标，去设计和研发货币政策工具，并建立金融监管理念和监管导向。
第一，在强化直接金融、长期金融、股权金融——金融供给侧结构改革的大背景下，要鼓励居民储蓄通过“合规通道”流向资本市场，这个通道包括证券投资基金、养老基金、银行资管机构或家族信托计划等等。所谓资本市场，在某种意义上其实就是“储蓄转化为投资的场所”。发展以资本市场为主体的直接金融市场，鼓励储蓄转化为投资是天经地义。
第二，居民储蓄外流导致银行基础流动性短缺应当如何解决？请中央银行向商业银行释放长期基础货币，以补足储蓄外流导致的基础流动性缺失。实际上，在资本市场充分发育之后，实体经济所需长期资本完全可以通过资本市场解决，而银行信贷必将更多针对企业经营过程中的短期流动性需求，而央行通过较长期的降成本供给去满足银行信贷周转之需，天经地义。
总之，中国金融政策至少应当：（一）激励居民储蓄通过“合规通道”进入资本市场投资；（二）央行通过释放长期基础货币补充银行基础流动性缺失。这是通过中国金融供给侧结构改革，破解中国经济当下难题的合理路径。
第一，释放长期基础货币不会引发“大水漫灌”。因为，长期基础货币投放将成倍降低短期基础货币需求，以长期基础货币置换短期基础货币，控制权在中央银行手中，不会出现“流动性失控”状态。
第二，银行因获得长期基础货币，相应减低了“存贷款期限错配”的流动性风险，并增强了银行投放长期贷款的意愿。同时，长期贷款增加会降低金融市场对短期贷款需求，从而引导银行缩减货币创造的冲动——压低货币乘数，其结果：基础货币增加、货币乘数减低，中国M2增速可能反而会呈现降低趋势，反而会更加有效地防止通货膨胀。
第三，实施上述两项政策会激励股票市场积极向上，使中国股权资本实力不断且有效加厚。（一）为企业创造了可以通过股权融资降低资产负债比率——债务杠杆率的金融环境，这才是既提高企业经营实力，又能提高中国微观经济活力，同时有效降杠杆的良性循环之策。（二）股权资本的不断加厚，必然使投资者对企业创新能力预期发生根本改变，从而有效激励中国科技创新、高质量发展的社会氛围，使股市和创新形成正向激励，良性循环。（三）股权资本的不断加厚，居民财富预期好转，有利于中国投资、消费——经济内需的稳定增长，有利于加快构建新发展格局。
正因如此，中国金融业界应凝心聚力破解中国长期资本、股权资本不足的金融结构性问题，这是促使中国经济良性循环的关键药方。
责编：姚坤
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