《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

“中国金融体系的一个明显短板是长期资本不足，尤其是股本不足。我们支持实体经济贷款的比重较高，因此，宏观杠杆率也偏高。同时，金融支持科技创新的力度显得不足，因为科技创新需要大量股本。大家也看到，我们的资本市场波动偏大，因为资本市场比较缺长钱。”4月20日晚，央行副行长李波在博鳌论坛养老金改革分论坛上给出重要判断。

为什么说这是重要判断？第一，中国是制造业大国，且坚持实业为本的经济战略，但长期资本不足显然会对这一经济战略形成压抑；第二，中国经济已经走上以科技创新驱动引领高质量发展之路，如果这时缺乏科技创新所必须的大量股权资本，那高质量发展将失去动力。

李波指出了中国金融供给侧存在的、必须立即解决的严重问题，这是中国金融供给侧结构改革必须瞄准的目标。

李波认为，中国储蓄规模很大，但储蓄大量集中在银行和房地产，这样的结构“不够健康”，应该把一部分储蓄吸引到养老金账户。他指出：2018年末，OECD（经济合作与发展组织）成员国家的养老金积累余额加权平均占GDP的比重达到126%，而中国同期只有10%左右。从国际经验来看，“长钱”的主要来源是积累型的养老金。

非常赞同李波的观点。将居民储蓄导向养老账户，养老账户再以机构投资方式转化为股权资本的重要来源，这是国际惯例，如何把这件事做好，则是急迫需要研究解决的问题。

但是，必须看到一个事实：过去许多年，中国金融的方方面面都在争夺居民储蓄，包括这几年出现的P2P和各类金融、准金融机构。但主要是两个方面：其一，银行必须要有足够的居民储蓄作为基本信贷依据，信贷增长也必须有储蓄增长作为基本依托；其二，资本市场发展更需要依托居民储蓄。

信贷市场和股票市场对储蓄资金的“撕扯”，可能导致股票市场得不到足够且合格的长期资金支持，当然尽显疲弱。

怎么办？第一，在强化直接金融、股权资本的背景下，要鼓励居民储蓄流向资本市场，只要是合规渠道，比如证券投资基金、养老基金、银行资管机构或家族信托计划等等；第二，储蓄外流导致的银行基础流动性缺失该如何解决？请中央银行向商业银行释放长期基础货币，以补足其基础流动性缺失。

这是不是“大水漫灌”？当然不会。相反，中国M2增速会因基础货币增加、货币乘数降低而相应降低。而且：第一，随着股权资本的不断加厚，企业资产负债率相应降低，这不是更加有效地去杠杆？第二，随着股权资本的不断加厚，投资者对企业创新能力的预期势必发生根本改变，从而有效激励中国科技创新、高质量发展的社会氛围；第三，随着股权资本的不断加厚，居民财富预期好转，有利于投资、消费——中国经济内需的稳定。

且不表更多，以上三项不是中国经济迫切需求解决的问题吗？中国金融业界齐心聚力破解中国长期资本不足、股权资本不足的金融结构性问题，这是促使中国经济良性循环的关键药方。

责编：姚坤