《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

11月10日，中国证监会召开会议，就贯彻落实《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》动员做出部署。会议提出重点把好入口和出口的原则：就“入口”而言，要深刻理解注册制改革的初心和使命，从源头上提升上市公司质量，为市场引入源头活水；就“出口”而言，要严格退市监管，完善退市标准，简化退市程序，抓好退市制度改革落地实施。另外，就退出通道而言，中国证监会希望拓宽多元化退出渠道，充分调动相关方面和地方积极性，重点推动重整一批、重组一批、主动退一批，促进存量上市公司风险有序出清。

从表述看，中国股市出现上市公司批量退出情形可期，但说实话，“重整一批、重组一批、主动退一批”的实际操作还是显得比较“柔和”。可以理解，退出之痛必定牵涉大量既有利益。所以，“柔和”推进或许也代表了管理层对稳定的考量。但我们认为，股市改革无论如何都必须触及既有利益，而不能打破既有利益的羁绊也就无法推进改革。所以，中国证监会需要勇气和魄力，在退市问题更应遵循“建制度、不干预、零容忍”的原则，让制度成为实现“不干预、零容忍”的手段。

历史地看，中国股市“牛市”往往与改革密切相关。比如，1994年到2001年的一轮“牛市”，上证指数从300点到2100点的上涨，其关键无非是“股票市场结束试点＋国企股份制改革”——两大改革动力的推动；2005年到2007年的一轮“牛市”，上证指数从1000点到6100点的上涨，其关键无非是“股权分置改革＋国有大型企业股份制改造”——两大改革动力的推动。现在，“股市基础性制度大变革＋中国经济进入改革开放新时代”——双重更加波澜壮阔的改革能否激发中国股市“第三轮牛市”？这恐怕亟需中国改革者拿出更大的勇气和魄力。（我们不认为2015年在“杠杆”催动之下的股市波澜是“牛市”）。

我们说，注册制改革绝不仅仅是股市“入口变革”的问题，更是股市基础性全面变革的问题，尤其重要的是：必须彻底解决股市长期“只吃不拉”——这个老大难问题。按证监会是次会议的说法：促进存量公司风险出清。

研究股市20年，过程中的一个发现：任何一个股市中上市公司的数量（容纳量）都是有限的。比如，全世界发达国家股市上市公司数量通常不会超过4000家，而且在不断的“进入和退出”之间基本保持动态平衡。黄奇帆先生曾深入研究美国股市的结论是：每年公司上市和退市数量大体相等。而我们认为，这样的动态平衡机制，不只是投资和融资之间的资金供求平衡的机制，同时也是一个美国股市吐故纳新、200年保持青春活力的关键性机制。

能否彻底医治退市“雷大雨小”的历史痼疾？能否真正以机制实现“不干预”、体现“零容忍”？现在是一个重要的历史契机，切不可轻易放过。

责编：姚坤

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