《中国经济周刊》首席研究员  钮文新

美国银行最近提出的报告显示：2020年以来，为化解疫情对民众生活的影响和刺激本国经济，全球央行和政府一起，向市场注入总计近18.4万亿美元的货币，其中，货币刺激政策的总支出约7.9万亿美元，财政刺激支出约 10.4万亿美元。

但是，财政不可能通过税收获得这10.4万亿美元的现金收入，而必须依赖政府债务的相应扩张，这些政府债务又会辗转抵押给中央银行，所以可以肯定，这10.4万亿美元的财政收入和支出基本都需要仰仗“财政赤字的货币化”。

近18.4万亿美元是什么概念？

它相当于全球GDP的20.8%。那么，18.4万亿美元的投入是否可以带来18.4万亿美元的GDP增长？

显然不可能，一般认为，今年全球GDP增长最好的情况是“零增长”，那这18.4万亿美元去哪儿了？

第一，填补今年的经济萎缩；

第二，填充股市、债市的“信用塌陷”中消耗；

第三，变成一种潜在力量，在疫后经济中发挥作用。

不过现在看，绝大多数人都基于一种常规认知：这18.4万亿美元的货币撑起的是巨大的市场泡沫，而且，这个泡沫一定会破裂。

真会这样？

其实，如果我们懂得当下发达国家经济已经进入“比烂模式”——异常经济状态，那我们是否需要摆脱“正常思维”而换个角度思考问题？格林斯潘曾经说过：只有在破灭之后人们才知道那是泡沫。

什么意思？

如果我们依从“市场原教旨主义”的观点，市场永远是正确的，那就无所谓泡沫，那样的价格实际是市场“自然选择”的结果。

问题是：今天的市场是否代表了市场“自然选择”的结果？是否有其必然的合理性？

必须意识到：谈市场价格的高低、谈泡沫与否，我们必须有个参照标准。

但是，“比烂模式”之下，谁来提供这个“正常价格基准”？

如果这个基准消失了，那泡沫与否又该如何评判？拿历史正常时期的标准判断吗？

那一定会是错判。

所以，看待任何事物都需要历史发展的眼光和“唯物辩证的思维”能力。

举个例子，如果一笔钱必须进行投资，但满眼看上去都是充满泡沫的市场，那这笔钱该怎么办？唯一的方法就是寻找“相对泡沫较小的市场投资”，但大家都这样的做的结果是什么？泡沫还会被继续吹大。

正常情况下，泡沫不断吹胀的过程绝对不可持续，但异常情况下呢？

比如，如果“极低利率+长期资金唾手可得”的环境长期存在，那我们该如何评价“收益不断走低、泡沫不断吹胀”的过程？

实际上，零利率或负利率已经构建了“全球资产荒”时代，而这个时代的特征就是：资产价格极高、资产收益率极低——这不就是个“泡沫化”的时代？在这个时代里谈泡沫破灭，实际意义有多大？

不错，早晚有一天要修正。

但这个修正很可能将变成全球经济的“推倒重来”。

所以，现在该重视、该准备的不是防范泡沫破灭，而是“如何应对‘推倒重来’的解决方案”。

因为，面对“推倒重来”，当下一切的泡沫谈论都将变得毫无意义。

相反，我们必须意识到的是：真到“推倒重来”之时，那些在泡沫时代占尽便宜的企业或资本，它们必会抢得先机，异军突起。

从这个角度出发，我们必须意识到：过去40年形成的全球经济一体化会不会被经济区域化替代？美元为核心的全球经济格局会不会解体？

如果我们判断这样的发展结果不可避免，那就意味着全球经济必将“推倒重来”。

实际上，全球开启“比烂模式”正是“推倒重来”的前兆，而在此背景下，无度QE+无度财赤货币化，恰恰是发达国家无休止地制造泡沫的过程，而在这个过程中，它们的政策正在让各种资本势力占尽便宜，这是不是在为必然出现的全球经济“推倒重来”做好准备？

这可能是一个重大的战略问题，我们需要警惕。

责编 | 吕江涛

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