《中国经济周刊》记者 孙庭阳 | 北京报道

（本文刊发于《中国经济周刊》2020年第5期）

复工复产已全面开始，资本市场也行动迅速，近期又有重磅收购消息传来。

3月9日，天风证券（601162.SH）披露，证监会核准了公司收购恒泰证券股权事项。

恒泰证券是明天系旗下的一大优质资产，在国内资本市场上也算名声显赫。特别是资本大佬肖建华和明天系出现问题之后，恒泰证券何去何从，也成为了市场关注的热点话题。

运作近10个月，终近收官

天风证券是一家全牌照综合类券商，总部位于湖北武汉，实控人是武汉国有资产经营有限公司。天风证券此次公告披露，证监会核准天风证券从恒泰证券原股东手中受让部分股权，核准涉及受让部分合计占总股本20.43%。

完成收购后天风证券将成为恒泰证券第一大股东。对于这次收购，天风证券称，将有助于公司优化资源配置，对公司资产进行补充调整，进而提高公司的竞争力和盈利能力，有利于上市公司和投资者利益的最大化。

本次股权收购从2019年5月底签署收购意向，到现在核准，接近10个月，也预示着收购将进入收官阶段。

2019年6月披露的收购进展公告显示，天风证券拟收购恒泰证券原9家股东合计占总股本29.99%的股份，总价是45亿元。

但这一价格与一年前的收购价相比降了近一半。2018年，恒泰证券9名股东持有的29.94%股份拟出售，曾公布过的价格是“预计代价总额为人民币90亿元”。

天风证券：靠差异化竞争成长，高净值客户占比高

对于此次收购，天风证券可谓弹药充足，也适逢天风证券发展蓬勃之际。

3月5日，天风证券披露2020年2月财务数据，公司(母公司口径)净利润8843.44万元，同比增长170.31%；2月末净资产为113.97亿元。

3月12日,天风证券对运作中的配股项目发布公告称，拟募集资金接近56亿元，全部用于增加公司资本金，扩展相关业务，扩大公司业务规模，优化公司业务结构，提升公司的市场竞争力和抗风险能力，促进公司战略发展目标及股东利益最大化的实现。

2月底，天风证券公布公司已完成2020年的一项发行额度不超过17.5亿元的次级债券发行工作。

另外， 2月初，天风证券承销的一只私募债在上交所完成审核，是首只获批的湖北上市公司私募债券。

2020年开年之初，天风证券便已大动作不断，引发资本市场的高度关注。其实，与传统的巨型券商相比，天风证券在资本规模上并不具备优势，但已从差异化竞争中获得优势地位。

一位金融行业研究员告诉《中国经济周刊》记者，券商享有牌照红利，但单纯依靠经纪业务收入，只会在下坡路上越来越萎缩。国际上的知名券商，如摩根士丹利、摩根大通、高盛等，多是依靠代客理财业务和资管产品获得长久优势。体现这个能力的指标是资产管理规模。券商的另一项核心竞争力是投资银行业务，主要是新股上市承销及资产证券化产品，比拼的是各公司产品选择、设计、定价、资产获取等能力。

据Wind数据统计，从2016年至2018年各年度末，到2019年上半年末，天风证券净资本在全部券商中排在40名左右，而同期受托管理资金规模排名却越来越靠前，分别是第46名、第22名、第24名、第20名。

此外，天风证券资产证券化业务业内排名前20。国内企业资产证券化业务在2014年开始高速发展，天风证券2016年6月开始逐渐启动此项业务。2017年公司此项业务成交金额在全部券商中排在第11名，2018年是第18名，2019年是第16名。从2016年到2019年底，公司承销此项业务总额是第17名，承销项目数量业内是第13名。

上述两项业务领先与高净值客户占比高密切相关。高净值客户、机构客户在经纪业务中的贡献度、持续性上均优于中小零售客户，也是各券商激烈竞争区域所在，表现这一能力高低的是机构客户投研服务收入占经纪业务收入比例。据证券业协会数据，2016年至2018年各年末，天风证券机构客户投研服务收入占经纪业务收入比例排名分别是第7名、第3名、第4名。

据天风证券2019年半年报，公司拥有15家分公司和103家营业部，主要分布在湖北、广东、四川。而恒泰证券的营业部主要分布在内蒙古。股权收购完成后，天风证券所能服务和影响的营业部，除了数量翻番有余，网点布局也更加广泛。

在刚启动收购时（2019年5月），天风证券董秘办方面曾告诉《中国经济周刊》记者，“恒泰证券的资产价值是需要衡量的，而且需要一个非常全面的评价，比如它的体量。恒泰证券在业务规模上、地区网点布局上与天风证券都可实现互补。恒泰证券体量中等，跟天风证券的体量相差不是太远，这就决定其既有发展性，也有危机意识。”

收购完成后，天风证券将跻身航母级券商

收购恒泰证券后，天风证券将与以前大不相同。

恒泰证券是内蒙古地区最大的证券公司。公司前身是内蒙古自治区证券公司，2015年10月在香港以恒投证券（1476.HK）(以下仍统称“恒泰证券”)上市，并以此名称在香港开展业务。

恒泰证券在香港刚上市时，交银国际和英皇证券曾对这家公司做过研究。

交银国际对恒泰证券的介绍是“在内蒙古占有最大的市场份额。2014年，公司分别占内蒙古所有证券公司总佣金收入、总利润和总证券成交量的54%、56%和41%”。英皇证券（香港）公司将恒泰证券描述为 “互联网+受惠的证券创新企业”。

截至2019年上半年末，恒泰证券净资产104亿元。公司预计2019年净利润达7.32亿元，创出2016年以来年度最高盈利，相比于2018年亏损6.73亿元而言，业绩大幅增长。

据证券业协会数据，截至2019年末，恒泰证券拥有包括恒泰长财证券、新华基金等5个控股子公司、2个分公司。加上恒泰长财证券所属营业部，共拥有159家营业部，比天风证券旗下的营业部数量还多。

自2019年5月天风证券和恒泰证券签署收购意向合作协议后，天风证券管理层已经进驻恒泰证券。

例如，2019年9月，恒泰证券召开临时股东大会，审议批准余磊、王琳晶成为恒泰证券非执行董事，这两位分别是天风证券的董事长、总裁。2019年11月，恒泰证券召开董事会会议，委任翟晨曦为联席总裁，负责公司业务整合相关事项，她还是天风证券副总裁。

新华基金是恒泰证券的控股子公司之一，这家基金公司投资能力在公募中相当突出，但规模一直未能做大。

《中国经济周刊》记者曾参加新华基金2020年投资策略会暨十五周年庆典活动。此次会上，天风证券副总裁、恒泰证券联席总裁翟晨曦介绍：“天风证券的资产管理规模将近2000亿元，在行业排前20位，但非常遗憾过去没有公募牌照，所以天风证券对恒泰证券的收购，使天风证券获得一块非常宝贵的基金牌照。新华基金将成为天风体系内唯一一家公募公司，因此，作为新的股东，天风证券将在资本、技术、研究、人才、业务协同等方面全方位支持新华基金的发展，带动新华基金进入15周年以后的更高质量的发展阶段。”

从一家名不见经传的地方小券商，到现在的全国性、全牌照、综合型上市券商，同时拥有公募基金牌照等，可以说天风证券已经跻身航母级券商。

对于此次天风证券收购恒泰证券，记者在采访一位资深金融行业研究员时，他的点评是：“九头鸟加上黑骏马，市场对此充满期待。”

2020年第5期《中国经济周刊》封面