《中国经济周刊》记者 郭志强 | 北京报道
（本文刊发于《中国经济周刊》2019年第22期）
新三板迎来高光时刻。
证监会10月25日宣布启动全面深化新三板改革，仅两周后，新三板“深改”路径图浮出水面：2个办法+6个配套自律规则。
11月8日，证监会就修订后的《非上市公众公司监督管理办法》和新起草的《非上市公众公司信息披露管理办法(征求意见稿)》公开征求意见。同日，全国股转公司也发布了《分层管理办法》《精选层挂牌规则》等6条自律规则，向社会公开征求意见。
一度被外界视为“死水一潭”的新三板市场，在力度空前的改革助力下被“激活”，成为市场各方关注的热点。
受改革预期影响，新三板指数连续多日飙涨，三板做市指数从10月25日的785.7点上涨至11月26日的871.5点，涨幅达11%。
证监会为何在这个时点全面深化新三板改革，深意何在？投资者门槛或降低、转板上市落地等举措市场反应如何？
“不亚于股权分置改革”
“这次资本市场的全面深化改革，不亚于2006年股权分置改革，意义重大。”中国创投领军机构深圳市达晨财智创业投资管理有限公司（下称“达晨财智”）创始合伙人、董事长刘昼接受《中国经济周刊》采访时表示，加速资本市场改革是中国应对贸易摩擦、对冲经济下行压力、发展自主可控原创技术的最好方式。作为中国资本市场改革的重要组成部分，新三板改革恰逢其时。
目前，达晨财智共管理23只基金，管理规模300亿元，累计投资超500家企业，成功退出150多家，其中，81家成功IPO。在新三板市场，达晨财智累计投资新三板挂牌企业90余家，其中已退出40多家，仍持有50多家新三板挂牌企业，其中不乏明星项目。
根据11月8日公布的新三板改革细则，本次改革涵盖了分层、融资、交易和监管等多个方面的改革措施，在市场规则方面主要有6个方面优化：一是优化市场结构，设立精选层；二是优化发行制度，提升融资功能；三是优化多层次资本市场有机联系，建立转板上市机制；四是优化投资者结构，降低合格投资者门槛，引入长期资金；五是优化交易制度，提升市场效率；六是优化监管制度，实施分类监管，提高违法成本。
“新三板改革的深意就是通过资本市场发展来推动中国高科技的发展。”知名新三板专家程晓明接受《中国经济周刊》采访时表示。
在程晓明看来，此次启动新三板改革有两个方面意义，一是因为科创板、创业板等每年公司上市数量有限，而新三板挂牌企业数量多，启动新三板改革有助于更好地利用资本市场支持中小高科技企业发展；二是科创板成功落地并试点注册制半年，各方对科创板认识比较到位，所以监管层认为此次启动新三板改革具备条件。
不仅创投机构从未来政策层面看好新三板改革预期，券商机构也纷纷为监管层启动新三板改革叫好。
多家大型券商和首席分析师通过多个渠道发声，看好未来新三板改革的方向和政策落地。
新三板改革消息甫出，财富证券新三板挂牌业务负责人包爽告诉《中国经济周刊》，“此次改革是2014年以来新三板力度最大的改革，标志着新三板进入全面升级的新阶段。不管是新三板优质挂牌企业还是券商都看好这次改革，我们正在对优质新三板企业宣讲改革措施，这次改革重新点燃了优质新三板企业冲击上市的热情。”
“投资者门槛或适当降低”
“应尽快地将500万元的投资者准入门槛降低。”今年9月，全国股转系统总经理徐明在第二届中小投资者服务论坛上公开呼吁，这一极高的投资者门槛很难适应目前新三板市场发展的需要，到了非改不可的程度。
全国股转系统掌门人降门槛的“呼吁”喊出了挂牌公司、券商、投资者等多方的心声——基于未来发展角度，降低新三板过高的投资门槛已成为当务之急。
按照新三板管理层的看法，新三板的高投资门槛使绝大多数投资者被拒之门外，合格投资者人数与近万家挂牌公司不匹配，平均每家挂牌公司仅有数十名投资者；过少的投资者导致挂牌公司的融资极其困难，市场的流动性严重枯竭，交易的连续性无法进行。
徐明认为，实际上，新三板市场最初设置较高的投资者准入要求，主要考虑的是新三板服务对象是创新型、创业型、成长型民营中小微企业，这类企业风险相对较高。经过近7年的发展，监管机构、挂牌企业、投资者等各方对新三板市场有了全面认知，“新三板市场具备了降低投资者门槛的现实基础”。
“降低投资者门槛是新三板改革核心的一条。门槛降低了，新三板交易才能活跃，交易活跃了，新三板挂牌企业的融资功能、并购功能才能落地。”程晓明表示，他一直呼吁新三板的改革，谈得最多的就是降门槛。
在本次新三板改革中，虽然全国股转系统此轮改革规则尚未细化，但监管层对于多方呼吁的“降低投资者门槛”问题已有了回应，新三板将适当降低投资者门槛。
证监会表示，为促进投融资平衡，提高市场流动性水平，本次改革将适当降低投资者门槛。同时，充分考虑不同市场层次挂牌公司的细分特征和风险情况，对精选层、创新层和基础层分别设置不同的投资者准入标准。对于尚不符合投资者适当性标准的投资者，鼓励通过公募基金等专业机构分享中小企业成长的“红利”。
“精选层挂牌满一年，可申请转板上市”
证监会相关部门负责人表示，建立新三板挂牌公司向沪深交易所转板上市机制是证监会落实党中央、国务院决策部署的重要举措，也是新三板改革的核心措施之一。
据公开报道，证监会前期已从主板主体、转板上市条件、转板程序、风险防范等多个方面对新三板转板机制做了深入研究论证，形成了初步方案。其中，在精选层挂牌满一年的企业可申请转板上市。申请转板上市的，应满足《证券法》和证监会规定的基本上市条件，还应符合交易所规定的具体上市条件。在转板程序上，应由证券公司保荐，向交易所提出转板上市申请，交易所审核并作出是否同意上市的决定，无需证监会核准。
对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，转板机制落地将实现精选层和沪深交易所对接，实现多层次资本市场互联互通，这是切实可行的做法。
相关数据显示，截至2019年10月21日，在申报科创板已获受理的165家公司中，有45家为新三板挂牌公司或曾经挂牌的公司，占科创板受理企业总量的27.27%；在72家科创板过会企业中，有15家新三板企业的“身影”，占比达20.83%。
在科创板开市、创业板试点注册制大背景下，新三板转板制度迅速落地，是否会对A股流动性带来压力？
作为创投机构负责人，刘昼告诉《中国经济周刊》：“新三板企业转板的‘吸金效应’有限，对A股的流动性分流作用基本可以忽略。挂牌企业能够实现转板上市，对创投机构来说多了一个退出渠道，我们乐见其成。”
“如果新三板的转板制度迅速落地，对A股的流动性没有太大压力，毕竟新三板挂牌企业能够实现转板上市的企业数量有限。”程晓明对此也十分乐观。
2019年第22期《中国经济周刊》封面
