《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

当今世界变化多端，尤其是金融市场上，许多过去不曾有过的“怪事”现在已经变成家常便饭。比如，美联储降息，按说美元应当贬值，黄金价格应当上涨，但“怪异”的是：美元不仅不贬值，反而大幅升值；黄金不仅不上涨，反而下跌。整个过程中，人民币兑美元汇率也出现了一定幅度的波动，尤其是在“破7”后已经稳定于7.10附近。9月12日，特朗普“延缓对华进口商品提高关税”的一句话，人民币兑美元升值300个基点，达到7.08附近。

全球金融市场的大幅波动，而且背离旧有波动规律，当属新特征。尤其是新一轮“竞争性宽松货币政策”实施之后，各国汇率变动恐怕会更加剧烈而无常。为什么会出现这样的情况？我们必须明白一个道理：一国货币汇率是相对于其它货币的价格，非常突出的特征是“相对性”。比如，说美元升值、贬值，一般都是针对美元指数的涨跌而言，但构成美元指数的“一篮子货币”中，欧元独占60%份额，这就意味着美元指数走势不仅会受到美元货币政策影响，同时也会受到欧元货币政策影响，如果美联储降息，而欧元区采用（或预期采用）更为激进的宽松政策，那就算美联储降息，美元同样会升值。

黄金则不同。美元贬值只是黄金价格上涨的因素之一，而更重要的因素取决于：第一，投资者对黄金市场供求关系的预期；第二，黄金市场价格变化的技术指标。实际上，最近黄金价格的变化，关键就是这两个因素。比如，市场在不断观察全球经济情况，以此判断市场“避险情绪”的高低，以推导黄金市场供求关系变化。经济数据不好看，市场就判断“避险情绪”升高，黄金价格就涨；经济数据好看（或超预期），市场就判断“避险情绪”下降，黄金价格就走低。此外，黄金价格毕竟已经上涨了很长一段时间，涨幅也较大，从市场角度看，它需要经过一段时间的技术性调整。所以，这时候我们看到“黄金与美元指数”走势“负相关规律”，实属正常。

一些重量级的经济学者总抱着过去的认知惯性看待当今世界、看待全球金融市场未来走势。事实上，包括如何正确看待全球央行持续放宽货币的做法、基础货币释放与通货膨胀的关系等，都需要新的认知和新的解释。

许多人希望人民币加速国际化，甚至不惜以人民币大规模地升值而吸引外国人更多地持有人民币。笔者一直反对这样的做法：以升值激励外国人持有人民币，属于投机性持有，很危险，只要人民币因个别因素贬值，投机性持有人民币的外国人就会加入抛售人民币的队伍，很容易导致货币攻击，极大提高中国央行维系币值稳定的成本。

此前，曾有一些人士呼吁“央行干预，阻止人民币破7”。笔者认为，这样的说法本身就有问题。如果汇价是个相对价格，央行就不会一味阻止人民币贬值。因为，人民币兑美元贬值很可能是美元升值的结果，在我们没有能力阻止美元升值的情况下而阻止人民币贬值，可真需要大本事。

央行阻止人民币贬值有三招：其一，卖出美元收回人民币，在忍受汇差损失的同时消耗外汇储备；其二，拉高利率吸引境外金融套利资金流入中国，可能会影响国内经济稳定性；其三，通过干预阻止美元流出，这样会减少金融市场开放程度。

看看这三招，哪个代价小？付出代价的同时会弱化中国经济健康，而经济健康则是货币强劲与否的基础，如果因为阻止本币贬值而影响到本国经济健康，那结果就是本币贬值压力更大，我们是否可以允许这样的恶性循环？

人民币升值还是贬值，更多是市场因素，如果确认市场对人民币汇率的决定作用，那我们就不必对人民币贬值过度恐慌，而更应看到货币升值和贬值各有利弊，贬值未必是坏事，升值未必是好事。为什么这些年中国人更喜欢人民币升值？其实，这和中国境外留学、旅游、消费人数激增密切有关，他们为了人民币能兑换更多外币而希望人民币升值，但殊不知，人民币高估会对实体经济产生不良影响。发达国家为什么不断放宽货币？实际就是为了压低本币币值，帮助实体经济发育。当然，这个过程中更重要的期许是：修复资产负债表。

笔者经过调查和研究认为，如果人民币兑美元汇率能够在7至7.2区间波动，那中国实体经济的舒适度就会大大增加。

编辑：周琦