《中国经济周刊》记者 李永华  | 湖南报道

编辑：谢玮

编审：张伟

（本文刊发于《中国经济周刊》2019年第16期）

8月19日，深交所一纸终止上市的公告宣布雏鹰农牧走到了资本之旅的终点，雏鹰农牧成为中弘股份之后“面值退市第二股”。

公告显示，2019年7月5日至2019年8月1日，*ST雏鹰（002477）股价连续20个交易日的每日收盘价均低于股票面值（1元）。

遥想2010年，雏鹰农牧登陆A股，号称“养猪第一股”，上市当日，股价最高达64.60元，以58元/股收盘。而至今年8月1日，*ST雏鹰收盘价已跌至0.69元/股。

一度被视为我国养殖行业标杆的企业是怎样突然从云端跌落，沉沦至此呢？

它的公告：“欠债肉偿”“猪饿死了”

雏鹰农牧业绩到底有多差？据其财报，2018年，雏鹰农牧净利润亏损38.64亿元；今年上半年，公司预亏14.8亿～16.2亿元。截至2019年一季度末，雏鹰农牧总资产196.4亿元，总负债182亿元，资产负债率高达92.68%。实控人侯建芳所持公司40.2%股份已经全部被轮候冻结。

翻看2017年年报，雏鹰农牧还有营业收入56.98亿元，同比下降6.44%；然而，蹊跷的是，其净利润仅4518.88万元，同比下降94.58%，扣非净利润亏损超3亿元。此时，雏鹰农牧会不会“爆雷”就注定是个时间问题。

随后，质疑雏鹰农牧财务造假的文章陆续出现，公司一直以来引以为傲的“雏鹰模式”也备受质疑。旋涡之中的雏鹰农牧爆出种种令人匪夷所思之事，贡献出“欠债肉偿”和“猪饿死”的段子。

2018年11月5日，雏鹰农牧公告称，有一笔5.28亿元的短期债务本息要偿还，但公司没钱，构成实质违约。11月9日，雏鹰农牧又公告称计划调整现有债务支付方式，本金主要以货币资金方式延期支付，利息主要以公司火腿、生态肉礼盒等产品支付，债务范围包括公司现有所有债务。

脑洞清奇，这算得上一箭双雕的高招——既还了利息，又清了存货。资本市场还挺配合，11月8日，雏鹰农牧放量涨停；9日，继续上涨9.77%。

雏鹰农牧的“表演高潮”还在后头。今年1月30日，雏鹰牧业发布2018年度业绩预告，净亏29亿～33亿元。相对于以前的靓丽表现，雏鹰农牧几乎是从万米高空俯冲而下，让投资者惊吓不已。让人错愕的则是其关于亏损的解释：排第一的因素是“国家去杠杆的推进，相对减少了企业的融资渠道，2018年6月开始，公司出现资金流动性紧张局面，对公司经营业绩产生较大影响”；第二条原因竟然是：“由于资金紧张，饲料供应不及时，公司生猪养殖死亡率高于预期，致使生猪养殖成本及管理费用高于预期。”

翻译成白话：猪被活活饿死了。有网友按其亏损金额计算，雏鹰农牧可能饿死了150多万头猪。一时间，舆论哗然。

深交所都坐不住了，立马向雏鹰农牧发去问询函，追问具体情况。

它的投资：电竞、沙县小吃、金融、互联网……

到这一步，雏鹰农牧已是四处漏风，各种问题集中爆发。2019年2月11日，雏鹰农牧董事长侯建芳发出一封《重整旗鼓再出发,齐心协力向前进——致雏鹰家人的公开信》。在信中，侯建芳罗列了雏鹰折翅的种种原因：“国际环境暗流涌动，国内经济时有沉浮，行业周期持续低迷，非洲猪瘟不容懈怠，个别媒体中伤突袭难挡等等。不利因素交错叠加、相互作用，致使公司资金持续紧张，逐步导致债务逾期、股权冻结、资产查封、利润剧降，公司发展面临重重难关。”

侯建芳还说，“公司面临当前困境，环境变化是外因，个别媒体中伤是诱因，公司决策不妥是内因。”

雏鹰农牧落到退市这步田地，真如侯建芳所言那样吗？从外部环境看，非洲猪瘟的确对生猪养殖企业影响颇大，但是，牧原股份、温氏股份等同业企业虽然业绩下滑，但并未出现巨亏。2018年，牧原股份归母净利润为5.20亿元；温氏股份同年净利润39.6亿元。实际上，今年，牧原股份、唐人神等企业纷纷扩产。

堡垒总是从内部攻破。侯建芳说的是“公司决策不妥”，翻看雏鹰农牧近年公告就能发现，其一系列让人难以理解的并购与投资，恐怕就是其亏损之源。比如，1.5亿元投向一家年营收不超过500万元的公司。令人拍案惊奇的是，这些投资曾经都为雏鹰农牧做出巨大的利润贡献。不过，当老底被媒体掀开之后，市场纷纷质疑雏鹰农牧根本就是在玩财务游戏。

养猪为主业的雏鹰农牧，近些年并不安于喂猪，而是多头出击。比如说，玩电竞。侯建芳的儿子侯阁亭是电竞发烧友。2016年3月，雏鹰农牧设立5亿电竞产业投资基金。侯建芳真可谓爱子心切。

雏鹰农牧还曾投资沙县小吃，号称要3年整编6万家沙县小吃店，以便将自家的猪肉卖给沙县小吃，让全国人民都吃上雏鹰农牧生产的猪肉。

此外，互联网、金融、电商等都曾是雏鹰农牧钟情的对象。可惜，从其报表来看，多元化并未给其带来实实在在的收益，而是大多烧钱，有些项目还悄然消失。

颇有意味的是，在上述公开信中，侯建芳竟然将“个别媒体中伤”列为诱因，似乎没有媒体揭开其神秘面纱，公司就能够撑下去一样。

退市并不意味着企业的终结。雏鹰农牧在养殖业也曾是一面旗帜，侯建芳的奋斗史也曾鼓舞着行业众多企业，其高标高举的“雏鹰模式”受到行业的追捧。但是，将企业的危机诱因归于个别媒体，侯建斌的反思或许应该再深入一层。毕竟，退市之时0.68元/股的价格让18万股东椎心泣血。

8月20日，《中国经济周刊》记者多次致电雏鹰农牧证券部，电话均无人接听。

2019年第16期《中国经济周刊》封面