21世纪经济报道记者 李维 北京报道

2018年连续发生风险暴露的股票质押业务正在迎来新的改变。

21世纪经济报道记者统计Wind数据发现，在A股市场的不断上行及风险化解下，大股东股票质押中的疑似平仓规模正在不断下降，截至4月10日，疑似平仓市值规模约为2.38万亿元，较6个月前的3.05万亿减少了6700亿元。

伴随着存量质押盘风险的下降，不同券商对股票质押业务也怀抱了不同的态度。21世纪经济报道记者根据Wind数据统计发现，中信证券（600030.SH）、海通证券（600837.SH）等头部券商今年以来成为了股票质押业务的主力。

另一方面，也有不少券商受制于存量风险、资本实力等原因仍然对股票质押业务较为谨慎。

有分析人士指出，当前A股估值仍然处于相对较低状态，因此股票质押业务风险相对可控；但伴随着市场的涨跌震荡，亦不排除有新的平仓风险再次出现。

质押激进者

A股质押盘风险还未完全消解，但不少券商已开始在股票质押领域大力布局。

21世纪经济报道记者统计Wind数据发现，截至4月10日，中信证券、海通证券、中信建投（601066.SH）三家龙头券商分别以467.38亿元、254.45亿元和107.03亿元的大股东质押参考市值（未解押口径）分列该业务的第一、第二和第四名。

和去年同期相比，中信、海通两家龙头券商表现得似乎更加激进。2018年同期，两家券商作为质权人的大股东质押参考市值分别仅为74.35亿元、230.55亿元，这意味着今年两家券商的大股东质押业务分别同比增加了393.03亿元和23.9亿元。相比之下，中信建投的质押参考市值则较去年同期的168.70亿元下降了36.56%。

细究而言，中信、海通两家券商在今年股票质押业务上的结构也并不一致。例如中信证券的467.38亿元参考市值中，有一单系央企招商局集团所持有、参考市值为239.59亿元的招商蛇口（001979.SZ）为质押标的大单，占其总质押参考市值的51.26%，实际用途为招商局集团发行可交换债的担保，若扣除该单，则中信证券今年以来的股票质押参考市值约为227.79亿元。

相比之下，海通证券最大的一笔股票质押业务来自于新城控股（601155.SH）参考市值为27.03亿元，约占其总质押参考市值的10.62%。

因此，在业内人士看来，海通证券虽然在股票质押参考市值上落后中信，但实际业务端则表现得更加激进。

“如果扣除招商局集团的这笔大单，中信证券的规模并不比海通多，所以海通在这块业务上复苏得其实更加激进。”4月10日，北京一家中型券商非银金融分析师表示。

交易笔数的差距印证了上述分析。Wind数据显示，海通证券年内的质押业务笔数达到102比，几乎为笔数排名第二的中信建投的两倍。

“做的项目多风险确实分散了，但总规模还是比较大，要承担整体市场的波动风险。”一家头部券商股票质押业务人士4月10日坦言，“但如果大规模做一单项目，风险集中度也比较高。”

记者根据Wind数据发现，在2019年大股票质押业务参考市值排名靠前的券商中，以118.73亿元质押参考市值排名第三的平安证券是个中小券商的特例。

数据显示，平安证券先后于1月9日和11日开展了两笔针对万科A（000002.SZ）的股票质押大单，融资方为宝能系旗下的深圳钜盛华股份有限公司，合计参考市值达34.67亿元，占其总业务规模的29.20%；此外永辉超市（601933.SH）和启迪桑德（000826.SZ）两只股票的质押项目也为其贡献了不少于22亿元参考市值的业务规模。

“平安证券的规模相对更加激进，单笔规模较大，风险集中度比较高。”上述股票质押业务人士坦言；而一位接近平安证券人士对此指出，由于当前A股整体估值相对不高，因此当前该类业务的机会价值更大。

机会还是风险？

虽然少数券商仍然激进，但更多券商则降低了在股票质押业务上的布局。

Wind数据显示，去年同期（2018年初至当年4月10日）股票质押参考市值超过100亿元的有7家券商，当初申万宏源证券、中国银河证券和国信证券分别以281.12亿元、222.88亿元和157.30亿元合计参考市值排在第1、3、5位，而今年以来，这三家券商的股票质押参考市值规模分别下降至45.07亿元、33.08亿元和15.14亿元。

中小券商的同期质押业务规模的缩水则更加明显。Wind数据显示，去年同期股票质押参考市值在20亿元以上的券商有25家，而今年以来则仅剩22家，其中红塔证券、东吴证券、中银国际证券、华龙证券等均掉出20亿元以上队伍。

部分中小券商的同期质押业务规模缩水非常明显，例如华龙证券去年同期的质押参考市值尚有21.58亿元，而今年以来仅增不足其八分之一，再如红塔证券去年同期质押参考市值高达62.97亿元，今年仅有12亿元。

“在质押盘出现风险后，很多券商都在收缩这一领域的规模。”华中一家券商董秘表示，“有些券商的想法是等存量风险代谢掉之后再考虑增加新的规模，有的则是提高了对股票质押业务的审慎度。”

但也有分析人士认为，当前A股估值相对较低，伴随着市场活跃度的提高，股票质押业务的风险较此前更加可控，不应“一朝被蛇咬、十年怕井绳”。

“股票质押表面看是信用风险，实际上爆仓带来的市场风险也是机构应该重视的。”4月10日，上海一家券商股票质押业务人士指出，“在股票质押业务的规模控制上应该叠加贝塔策略，即需要评估市场整体估值水平，考虑波动风险的高低来调节股票质押业务的规模，但现在来看，许多小机构的存量规模需要消化，因此质押业务仍然具有较大的可扩展空间。”