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被沽空机构质疑伪造数据,周黑鸭“自证清白”后股价上涨14.17%

《中国经济周刊》 记者 孙庭阳|北京报道

编辑:周琦

周黑鸭门店 (孙庭阳摄)

周黑鸭门店 (孙庭阳 摄)

针对沽空机构Emerson Analytics质疑周黑鸭(1458.HK)伪造销售数据的指控,周黑鸭3月6日发布了8页的澄清公告,否认了沽空报告中的说法。3月7日,周黑鸭股价上涨3.61%。至3月11日收盘,周黑鸭股价报4.11港元/股,相比3月6日收盘价3.6港元/股的收盘价,上涨幅度达14.17%。

小知识:

沽空机构通常会寻找上市公司财务报表中可能的不实信息,以此为突破口制作做空报告,打压股价,并提前进行借股票卖出,待股票下跌后再买入还回股票,赚取其间差价。

回应指控:沽空机构调查样本没有代表性

Emerson Analytics称,2018年3季度,其访查了周黑鸭在河南及江西地区524间店铺销售情况,发现公司通过取消订单以及不明手段夸大客单价、夸大销量,认为河南及江西周黑鸭的店铺销售量“被增长”了28%。

据Emerson Analytics测算,周黑鸭2018年的净利润,较周黑鸭自己的预测值减少一半。该机构认为,周黑鸭上市前粉饰利润,现在逐渐回归正常,在补旧账。基于对周黑鸭的预测市盈率以及账面净现金,Emerson Analytics认为周黑鸭股价只值2.4港元,较现价低30%。

Emerson Analytic是近年狙击港股的沽空机构之一。2017年3月1日,Emerson Analytic曾沽空中国宏桥(1378.HK)。7个月后中国宏桥发布了澄清公告后复牌,当天股价上涨32%,并在6天后创出新高。同年8月17日,EmersonAnalytic称天鸽互动(1980.HK) 存在重大欺诈行为,认为其最终将会退市,10天后,天鸽互动给予回应并公布回购计划,股票复牌后连跌两天后开始回升,时至今日,天鸽互动仍在香港联交所交易。

这一次,被沽空的是周黑鸭。

周黑鸭回应的澄清公告称,公司并未将任何已取消订单入账作为销售,沽空机构的调查样本没有代表性。例如,调查特定销售时间的销售数据样本规模占比仅为1.1%,样本规模占店铺经营数比例约为0.02%。同一家店铺最高与最低日均客单数差额可达10倍,不同店铺销量差距巨大。

周黑鸭公告截图

周黑鸭公告截图

对Emerson Analytics指控,中金公司对周黑鸭的研究报告认为:有关指控欠缺依据,考虑到周黑鸭2019年有好转的前景,及具吸引力的估值水平,中金公司维持较现价高60%以上的目标价推荐。

净利润下降,现金流不及同行

不过,虽然周黑鸭“自证清白”,但其业绩依旧面临不小的压力。

1月30日,周黑鸭公布2018年业绩预告,预测2018年净利润下降30%。同样在国内经营卤肉制品的上市公司还有绝味食品(603517.SH)和煌上煌(002695.SZ),3家公司主营业务接近,可比性较强。与周黑鸭不同,绝味食品2018年净利润增长28%,煌上煌增长23%。

背景资料:

周黑鸭:起源湖北武汉,主营经营区域在华中,占其收入六成以上。鸭及鸭制品占其收入近九成。几乎全部是直营门店。

绝味食品:起源湖南长沙,经营区域分散,华南华中占收入一半。 鸭及鸭制品占六成以上,几乎全是加盟店,直营门店仅为2%左右

煌上煌:起源于江西,近半数收入源于江西。鸭及鸭占超过五成,加盟店占93%,直营店占7%。

周黑鸭解释称,净利润下降的原因是原材料成本上升、河北周黑鸭食品工业园投产的折旧及能耗成本上升、门店经营利润率下跌。

2017年,周黑鸭净利润下降已有苗头。当年是其上市后第一个完整会计年度,净利润增长只有6.43%,较前一年的增幅下滑了23个百分点。2014—2016年,周黑鸭净利润增长分别达58%、35%和29%,增幅逐年下滑。

从2013年至2018年,周黑鸭净利润累计增长103%。同期,绝味食品累计增长232%,每年增长都维持在20%以上。煌上煌略差,但近3年增长均在20%以上。

经营产品接近,在另外两家公司净利润增幅稳定之际,周黑鸭却在下滑。

三家公司各年度净利润增长对比 注:数据源自 东方财富CHOICE,2018年数据源自各家业绩快报

三家公司各年度净利润增长对比 注:数据源自 东方财富CHOICE,2018年数据源自各家业绩快报

以净利润绝对值看,周黑鸭在2018年被绝味食品赶超,失去了第一的位置。绝味食品2018年净利润6.42亿元,居于首位。周黑鸭应为5.33亿元(按2017年7.62亿元下降30%计算)居于第二。煌上煌最少,只有1.73亿元。

如果以经营活动产生净现金流对比净利润,周黑鸭在三家中处于最低。

经营活动净现金流对比净利润的比值高低,被称为净现比,能考核企业的净利润含金量多寡。净现比可以理解成公司获得的净利润是否都是真金白银,而不是“账面富贵”。A股中的贵州茅台和格力电器,净现比高于100%,在同行业中居前列,均是市场公认的优质白马股。

周黑鸭上市1年半内(2017年1月至2018年6月)经营活动所得现金流量净额8.45亿元,同期净利润10.93亿元,净现比为78%。可以理解为有2.48亿元、占比23%的利润没有以经营活动现金流入公司账上。

同期,绝味食品净现比为120%,煌上煌是180%。这3家公司销售卤肉制品,顾客多数现金支付,经营活动现金流足够充沛才符合常理。

高毛利率逐渐下降

从2013年开始,周黑鸭的毛利率一直碾压绝味食品和煌上煌和,近两年,周黑鸭在下降,后两家公司毛利率有所提升。

2013—2016年,周黑鸭毛利率从57%提升到62%。2018年上半年时,周黑鸭毛利率下降至60%。

2013—2018年上半年,绝味食品一直在增长,从28%提高到35%。煌上煌从29%提升至37%。

具体到2018年全年的毛利率,周黑鸭业绩预告数据不全,无法计算其毛利率。

不过,如果其成本和往年持平,当净利润下降30%时,毛利率按常理会较2017年下降不少。

三家公司毛利率对比  注:数据源自 东方财富CHOICE

三家公司毛利率对比 注:数据源自 东方财富CHOICE


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(网络编辑:崔晓萌)
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