21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道

导读

由于只有节点数据，并不能保证上市公司完全按照套保计划执行，而期货又存在“对手盘”、交易细节不宜过分公开的问题。

企业参与期货亏损的案例，并不鲜见，只是今年稍显密集了一些。继中国石化（600028.SH）子公司被曝衍生品交易巨亏、高管下课后，百隆东方（601339.SH）又在棉花期货上翻了车。

百隆东方1月3日公告，截至2018年12月31日，公司棉花期货持仓合约根据2018年最后一个交易日结算价计算，形成浮亏7108.74万元。由此将减少公司当年度税前利润7108.74万元，对公司业绩产生较大影响。

对此，百隆东方董秘华敬东1月3日回应称，首先公司参与期货交易是生产的客观需求，其次交易规模是在公司授权范围内的，最后棉花现货价格要比期货价格更高，“如果按照现货价格计算，公司亏损并没有这么高。”

就A股而言，产业链上、中、下游均有多家上市公司参与套保交易，甚至部分龙头公司亲自下场收购期货公司，如纸浆期货上市前夕，晨鸣纸业（000488.SZ）便传出了收购金信期货股权的消息。

有人欢喜有人愁。在A股期货玩家里面，也并非都是任市场收割的“韭菜”。相比百隆东方，华孚时尚（002042.SZ）就要幸运的多，该公司1月3日晚公告，公司进行的棉花期货套期保值交易实现盈利6631万元，预计增加公司2018年度税前利润6631万元。

理论上，企业若严格执行套保计划，即便期货端亏损，也可以从现货找补回来，但是实际交易却极易转为套利、投机，这往往是很多产业投资者亏损的主要原因。

7100万浮亏追踪

“7000多万的亏损不算啥，之前银丰在棉花期货上亏了接近7个亿。”提及百隆东方，郑州一位机构人士1月3日称。

他所说的银丰，是新三板挂牌公司银丰棉花（831029.OC），该公司2016年曾出现6.66亿元的亏损。

而此次出现浮亏的百隆东方，也算是期货市场老手。2018年5月30日，其发布“开展期货套期保值业务”的公告，2018年度公司计划使用自有资金开展棉花期货套期保值业务，期货交易总规模不超过10万吨。

不过，与其他公司不同，百隆东方并未同时披露“期货套期保值业务管理制度”。对此华敬东表示，“《管理制度》没有公开发，但是公司内部已经建立，同时有专门负责行业判断、交易和结算人员，还成立了期货部。”

由于未披露《管理制度》，公司是否设立有“止盈止损”机制也就无从得知，华敬东亦仅回应“董事长自己负责”。百隆东方彼时公告也显示，组建期货领导小组，由董事长任组长。

按上述公告提及的“国储棉库存逐步下降”、“原材料棉花需求亦不断加大”等要点看，彼时公司大概率是以“买入套保”为主。

不料，棉花期货却在同年6月初见顶。其中，郑棉主力结算价从5月底的18805元/吨，跌到了年底的14830元/吨，同期美棉主力91.64美分/磅跌到了72.2美分/磅，跌幅均超21%。

“外盘受贸易摩擦、加征关税影响，对国内出口量减少，带动美棉价格回落。国内除了这部分影响外，发改委增发80万吨棉花进口滑准税配额，也使得供给有所增加，加上下游订单萎缩，内外盘棉价转熊。”中原期货农产品分析师刘四奎1月3日说。

而对于上述“买入套保”的判断，华敬东表示，“如果公司有一定的棉花库存，同时价格偏离供需关系，也可以进行卖空，需要根据当时市场情况作判断。”

一般而言，期货端虽然出现亏损，但是可以通过现货价走低、降低采购成本“找补”回来，缘何百隆东方仍要将其计入当期业绩？

“今年期货价跌幅更大，现货收购还得加上财务成本，价格明显高于期货价，并没有同步降下来。”华敬东称，至于后期公司平仓离场，抑或等待交割还不能确定。

衍生品投资待规范

套保亏损案例增多的背后，是上市公司开始普遍运用衍生品进行避险。

21世纪经济报道记者注意到，目前介入期货市场的A股公司涵盖了不同行业的产业链各个环节，如上游的鞍钢股份（000898.SZ）、中游的荣盛石化（002493.SZ），以及下游的格力电器（000651.SZ）等。

以荣盛石化为例，由于公司为炼化企业，交易品种涉及原油、石脑油、燃料油、对二甲苯和PTA等多个品种。

除了上市公司收购期货公司股权形式外，宏辉果蔬（603336.SH）成为了苹果期货交割库，焦作万方（000612.SZ）更是开始尝试场外期权。侧面显示出，当前上市公司介入衍生品市场程度之深。

不过，衍生品的“双刃剑”特点同样明显，用得好可以规避风险，用得不好却是制造风险。

前述机构人士，曾担任期货营业部经理，与产业投资者交往甚密。在他看来，只有少数外资和体系特别成熟的产业投资者，会老实做套保、套利，不会允许有一点单边头寸，其他企业实际操作中多会“跑偏”。

银丰棉花算是典型。2016年，公司爆出棉花期货巨亏近7亿元后，2017年7月该司交易部经理王某再次因操作多个账户对敲交易获利，犯操纵期货市场罪，判处拘役五个月。

近期市场“套保”亏损案例的增多，再次向监管层提出了一个问题，如何规范上市公司衍生品投资？

早在2015年发布的《深圳证券交易所主板上市公司规范运作指引》，就已对衍生品、适用公司范围、人员配备和交易层面等给出明确指引，如“本所不鼓励公司超出经营实际需要从事复杂衍生品交易”、“不鼓励公司以套期保值为借口从事衍生品投机”。

此外，上市公司定期报告中，也需要对期末品持仓数量、合约金额、浮动盈亏等细节进行披露。

由于只有节点数据，并不能保证上市公司完全按照套保计划执行，而期货又存在“对手盘”、交易细节不宜过分公开的问题。

如何兼顾二者，又能起到规范上市公司衍生品投资？显然还值得市场各方思索。