钮文新

央行货币政策委员会2018年第四季度（总第83次）例会指出：国内经济金融领域的结构调整出现积极变化，但仍存在一些深层次问题和突出矛盾，国际经济金融形势更加错综复杂，面临更加严峻的挑战。

而过去长时间执行的“稳健中性”货币政策是否取得了“较好成效”？笔者不想评价，但笔者更愿意看到货币政策的执行者能够“增强忧患意识，加大逆周期调节的力度，提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性。

会议指出，要继续密切关注国际国内经济金融形势的边际变化，稳健的货币政策要更加注重松紧适度，保持流动性合理充裕，保持货币信贷及社会融资规模合理增长。

这一表述与中央经济工作会议的部署交相呼应。但笔者认为，作为执行机构需要把问题想得更多一些，更复杂一些，更艰难一些。这就是说，央行要有更加充分的“底线思维”能力，这样才能把各种预案做得更充足一些。正所谓：法乎其上，只得其中。让“底线思维”构建央行拉动内需的稍大力度，恐怕我们才有可能战胜更大的外部困难。

“推动稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成三角良性循环，促进国民经济整体良性循环。”这是此次会议文件中最让人感到真切的表述。笔者曾多次提到：中国经济不在于增速多高，而在于良性循环。多年来，恰恰是因为金融短期化导致中国金融背离实体经济需求，脱实向虚，从而构建了金融与实体经济恶性循环的结果，这也是中国民间投资减少，经济内生性、主动性增长动力不断弱化，以致国民经济整体恶性循环的根本原因。

这样的情况必须得以有效改变，而关键在于货币政策选择正确。我们绝不能继续“以结构调整为由而扭曲总量政策”，更不能“货币调节方式转变而任由金融短期化”，这两个问题对货币政策执行而言，至关重要。正如“货币政策、微观主体、资本市场和国民经济整体”的表述顺序，很明显，货币政策是龙头、是老大，是根本，只有货币政策操作正确，才可能会有微观主体的活力；微观主体活力强大，资本市场才能发挥功能；货币政策操作正确、微观主体活力强大、资本市场更好地发挥功能，国民经济整体才有可能良性循环。

所以笔者认为，更合适的描述应当是：更加有效地执行稳健货币政策，推动微观主体活力和发挥资本市场功能之间的良性循环，促进国民经济整体良性循环。

更重要的是：货币政策执行不能简单地“在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡”，而必须遵照中央经济工作会议给出的判断，“要看到经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。”按照中央要求：“宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求”。

稳定总需求、稳定总需求、稳定总需求——重要的话重复三遍。稳定总需求是货币政策的应尽义务，而过于纠结于“利率、汇率和国际收支平衡”会不会弱化货币政策对内需的关注？至少，过去太长时间看到这样的问题，而未来更希望货币政策操作能够尽最大努力满足国内需求，而不是“牺牲内需去维系汇率稳定”。