《中国经济周刊》 首席评论员 钮文新

（本文刊发于《中国经济周刊》2018年第45期）

A股市场跌跌不休，似乎没人说得清楚哪里是底。就算有人说清楚，也很少有人相信。那怎么办？回到最基本的常识，或许就会把问题看清楚。

不妨看看A股的常识是什么。

有人认为，A股根本不构成经济晴雨表的作用，事实并非如此。A股过去的走势充分反映了中国经济的变化。

首先，中国GDP从10%左右的年度涨幅回落到6.5%附近，有人说，那也排在全球前列。然而，不要忘了，股市涨跌取决于投资者预期。经济增长预期走低，股市就很难逆势上涨。

其次，央行多年来“锁长放短”的货币操作，引发货币市场规模暴涨，在金融资源收得很紧的情况下，资本金融被严重压缩，适宜投资股票的资金持续稀缺，股市也很难上涨。即使上涨，那也是短命的“杠杆牛”。

第三，民营经济近年来出现困难，股市上涨动力缺乏。

从长期看，股市走势真实地反映了经济状况，是当之无愧的“经济晴雨表”，不仅反映了经济总量的变化情况，而且反映了经济结构的变化。所以，要改变股市现状，必须要解决上述三大问题。值得一提的是，问题正在逐步解决。

首先是经济基本面。尽管还有一些喜忧参半的感觉，但总体而言，积极方面更多。比如，经济与金融恶性循环问题正在逐步解决。通过一段时间央行“收短放长”，金融短期化趋势已经得到一定程度遏制。实际上，M2和社融增速回落，有相当一部分原因是“收短放长”的结果。1元长期资金注入会置换至少2元短期资金需求，短期资金需求减弱，将使全社会总体资金需求减少。

其次是民营经济问题也正在得到解决。尽管经济内生增长动力还不可能立即恢复，但它至少为股市提供了一个良好预期。特别是中国金融“接地气”行动之后，民营经济的生存和发展环境会越来越好。

第三，股市所处的政策环境向好。不仅决策层频频释放积极信号，而且市场预期管理摆脱了证监会单打一的格局，变成了全体金融业的共同期许，尤其是央行加入了股市预期管理队伍。尽管个别金融主管部门面对股市还有点陌生，还不能彻底摆脱传统货币理论的束缚，但总体上已经好多了。

第四，股票市场的价值已经很高。当前，沪市平均市盈率仅略高于2014年水平，而2014年上证综指不过2000点而已。现在大量非常好的股票市盈率不足10倍，而中国最好的银行等一些金融类股票市盈率不过5倍左右，投资价值凸显。

第五，股市资金穿透式监管已让股市资金的杠杆率大大减低，资金期限大幅拉长，抵御风险的能力也随之提高。据统计，目前各类股市ETF投资正在快速增长，这说明，机构投资者已经开始潜伏，良性的境外投资者也开始探索中国股市。

万事俱备只欠东风。股市上涨的东风是什么？资金。当前，适合股票投资的资金还不够多。尽管“收短放长”已有时日，但货币市场规模压不下去，散户投资者的风险偏好不能有效提升，股市就不可能有很大涨幅，也难有很大跌幅。从这个意义上说，中国股市已经进入安全区，这其实是长期资金最好的进入时机。也就是说，股市已经进入“从消极到积极的过渡期”，质变是可以期待的。

责编：陈栋栋

2018年第45期《中国经济周刊》封面