钮文新

最近，中央银行依据中国经济状况开始“轻微增加基础货币投放”，于是一片“放水”舆论开始鼓噪，无非是说“放水将导致通货膨胀”，并以此绑架社会公众认知，制约货币政策之手。还有，“放水导致房价上涨”之论，以及“人民币贬值灾难论”，等等。在这样的声浪中，货币政策对市场预期的干预效应被大打折扣，股市重回疲弱。

股市表现恰恰说明这样一些似是而非的说法危害巨大。为什么说上述说法似是而非？首先，央行投放基础货币是否会带来物价上涨，必须看需求、尤其是内需是否充足。需求疲弱的情况下，货币投放不会导致物价上涨，况且，之所以需要适度投放货币，恰恰就是因为需求不足，需要激励，这是货币学最基本的原理。事实如此，美国、日本、欧洲连续8年大规模QE，物价也没飞涨。

其次是房价。伯南克明确指出：房价上涨只是经济一个领域的问题，但作为总量政策和总需求政策，它关乎经济的方方面面，不能因为房价上涨过快——这一个经济方面出问题而紧缩货币，那样会让经济的所有方面陪绑，这是错误的。他说得很清楚，房地产问题必须依赖房地产方向的单独政策——结构性政策（比如限售、税收、加大供给等）予以解决，而不能动用总量政策去解决，那样会导致总体经济出问题。

再有就是关于人民币贬值问题。为什么人民币只能升值、不能贬值？发达国家都在暗中较劲，唯恐本国货币高估，失去国际市场竞争力。为什么只有人民币长期好升恶贬？其实，这正是美国当局的意愿。2010年，所有发达国家竞相大规模量化宽松货币之时，它们逼迫人民币升值，为什么？其核心内涵就是：不许中国放松货币，不许中国激励内需。相反，中国必须紧缩货币压制内需。这招儿非常恶劣，因为内需被紧缩，经济增长下滑，人民币反而升值，必定导致人民币严重高估，一定为“人民币贬值攻击”创造条件。2015年我们不是领教过吗？所以，笔者认为，只要不发生攻击性贬值的市场失灵状况，人民币升值或贬值，可以让市场去决定，而专家、学者不要为之设限。当年美元指数有个80底之说，不是一样可以破掉，怎么了？出什么问题了吗？

此外，一些人存心以人民币贬值绑架股市，认为人民币贬值股市应当下跌。笔者对此无法苟同。美国、欧洲、日本大规模QE过程中，本币贬值预期强烈，股市是涨是跌？一方面股市期盼货币能宽松一点，另一方害怕人民币贬值，这不是悖论吗？因为货币宽松必然引发货币贬值预期，这是基本常识。实际上，“人民币贬值导致资本外流”的说法更是“皮毛之见”。资本种类很多，偏好不一，人民币贬值只是对“在中国境内套取利率差价、汇率差价”的资本不利，它们会跑，但对股权投资偏好、实体经济投资偏好的资本大大有利，不仅不会跑，而且会流入。

还有分析说，人民币贬值会重估人民币资产。这同样是“皮毛之见”，人民币贬值导致人民币资产重估，那是外国人的事，是持有外币的人需要按照汇率变化，重新评价人民币资产价值，这件事和我们这些只持有人民币的人毫无关系。外国人重估人民币资产价值不也会导致资本困境流动，不错，但正如前面所说，不利于套利套汇的资本，有利于股票和实业投资的资本。那对房价哪？当然对房价不利，但我们必须要问，今天中国房地产有多少在外国人手里？他们早就跑了，对吗？那人民币贬值还会对房价构成巨大冲击吗？

所以我们必须看到，那些似是而非的说法实际是在违背基本常识，对中国货币政策的正确选择，对中国市场的预期管理，对中国股市健康发展都构成威胁。

最近，摩根大通也来凑热闹。它于7月下旬发布报告阐释QE给经济带来的9大后果：导致资产泡沫和资本支出崩溃，僵尸企业增加破坏生产力，低利率压垮储蓄者让富人更富，等等。且不说“9宗罪”是否符合事实，我们先说，摩根大通懂不懂QE本来就是“双刃剑”？为什么在QE实施9年之后这个时点上，自己已经赚得盆盈钵满，靠股市覆盖了所有坏账，美国经济恢复健康之后，现在跳出来只强调负面作用，而对正面的积极意义只字不提？如果只是善意的提醒，那可以接受，但绝不能妄图绑架中国货币政策。

问题是，摩根大通的说法同样似是而非。第一，它说QE导致资产泡沫，美国股市好像确有泡沫，但绝不是中国，恰恰相反，中国股市处于严重干瘪状态，况且7月29日还有媒体报道说，美国财长姆努钦认为美国股市非常健康；第二，不是所有人都认为美国早已实现市场出清？哪来的僵尸企业？为什么美国QE、零利率过程可以实现市场出清，而中国不行？第三，低利率压垮储蓄者，而事实是，美国商务部经济分析局刚刚把2013年到2017年的美国平均储蓄率从5%向上修正为7%，2018年储蓄率更是向上修正为7.2%。值得注意的是：美国2008年金融危机发生之前的储蓄率为零，美联储执行8年零利率政策之后，储蓄率上升到7%，这是事实，为什么摩根大通要罔顾事实？

经济舆论背后存在不可否认的利益立场，管理预期的能力弱，市场就会被误导。舆论决定预期，预期决定价格，价格决定资本流向，资本流向决定经济结构和市场健康。