《中国经济周刊》特约评论员 葛丰

（本文刊发于《中国经济周刊》2018年第25期）

中国证监会近期密集发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等CDR（中国存托凭证）发行管理系列办法，由此意味着以“独角兽”公司为代表的大型科创企业回归A股，很快就将变为现实。

假道CDR创新机制，让境外上市的优质科创企业回归A股，是增强金融服务实体经济能力的切实举措，其正面效应将主要体现在：

首先，此举有利于金融资源更多更好地向科创型企业集聚，发挥金融在现代科创体系中不可替代的基础性作用。这种作用按照创新理论首倡者熊彼特的观点来说就是，“创新发生的根本原因在于社会存在某种潜在利益，创新的目的就是为了获得这种潜在利益”，而“独角兽”回归A股，不仅使得那些业已实现境外上市的科创企业，有望获得更高估值或更低融资成本（譬如此前某大型互联网安全企业，自美股回归A股后，公司市值增长逾6倍），而且更重要的是，由其产生的示范效应与明确预期，将在更大范围内进一步激发国内科创投资人与企业家的信心、热情与活力。

其次，此举有利于A股上市公司质量提升，使境内投资者更多分享中国经济发展的成果。此前出于种种考虑，A股严苛的上市标准明显偏向于传统行业传统企业，许多真正具备高成长性的科创型企业反而被迫海外上市，而由此形成的尴尬事实是，一方面，总体不高的境内上市公司运营效率，始终无法给予A股投资者合理回报；另一方面，中国巨大的市场规模与增长潜力，可以为优秀科创企业提供丰厚成长土壤，中国实际并不缺乏较优质的上市资源，譬如以“独角兽”企业为例，截至2017年6月30日，全球252家“独角兽”企业中，中国占有98家，数量位居全球第二，因此中国没有理由自缚手脚，继续让这些优秀企业“境内赚钱、境外分红”。

第三，此举有利于推动境内外市场互联互通，倒逼A股市场加速制度建设步伐与整体生态优化。因为CDR机制意在吸引回归的企业，不仅本身质地优良，而且在其海外上市地已惯于接受相对完善的法规监管与相对合理的市场竞争，因此，这些新加入者势必会在公司治理水平、持续经营能力、信息披露质量、商业伦理道德等诸多方面，对A股市场原有参与者形成独特的“鲇鱼效应”。

所以说“独角兽”回归是利在多方的大好事，只不过，鉴于A股市场素有跟风、恶炒、圈钱等痼疾，这件好事如何做到趋利避害，仍然需要事先做好妥善安排。譬如最明显的，境内投资者对科创企业给出的高估值，是否已经存在较多泡沫？再譬如，A股市场散户主导型的市场结构，是否能够合理应对CDR可能加剧的市场波动及套利行为？

所幸当前监管部门对“独角兽”回归的收益/风险有清醒认识，各种审慎性的安排与提示体现出了积极与稳妥的统筹兼顾。希望投资者充分吸取以往教训，也能够同样以平常心看待“独角兽”回归，为中国金融改革开放提供本应有之的有序氛围。

2018年第25期《中国经济周刊》封面