《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

央行、银保监会、证监会、外管局日前联合印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。资管新规面世引起市场高度关注和大量解读。毕竟，这是金融监管新体制之下，金融监管各部门联合出台的第一个规范性文件，而且面对的是100万亿元市场规模、涉及所有金融机构的大事。更重要的看点是，资管新规更加体现“带有关爱温度”的特点。

我们理解的“温度”，至少应有两个层面的内涵：第一，规范的目的是否尊重金融发展的基本原则和基本规律；第二，监管规则是否体现“尊重市场前提下的监管”，这是个非常重要的“温度要件”，体现的是市场与政府之间的对立统一关系。刚刚出台的资管新规，基本有了适合的“温度”。当然，未来还有可能进一步修正。

资管新规的制定首先给出了五大原则：其一，减少存量风险，防止资管产品过于复杂，风险跨行业、跨市场、跨区域传递，这是坚持严控风险的底线思维；其二，规范资管业务的目的是：让金融资管业务切实服务实体经济投融资需求，避免资金“脱实向虚”在金融体系内部自我循环；其三，重点针对资管业务多层嵌套、杠杆不清、套利严重、投机频繁等问题，设定统一的标准规制，同时对金融创新坚持趋利避害、一分为二，留出发展空间；其四，宏观审慎管理结合微观审慎监管，在全面、统一的监管覆盖之下，加强金融消费者权益保护；其五，积极、稳妥、审慎推进，正确处理改革、发展、稳定的关系，在下决心处置风险的同时，充分考虑市场承受能力，合理设置过渡期，把握好工作的次序、节奏、力度，加强市场沟通，有效引导市场预期。

这是非常好的原则表述，与过去相比，进步很大。金融市场是“舆论决定预期，预期决定价格”，所以，管理者有效管理市场预期非常重要。从发达国家的实践经验看，金融市场预期管理几乎贯彻市场发展的每时每刻，尤其是市场出现特殊问题的情况下，预期管理过程中的学问微妙而艺术。比如，市场政策出台一定要踏准市场的重要技术时点，而使政策效果更加充分地显现；再比如，市场在经历必要的技术调整期的过程中，市场正能量预期时时都会减低调整压力，而使市场调整变得非常有序而自然，避免负面情绪与市场走势之间的恶性循环。

中国金融监管应该“专门且认真地学习预期管理方法”，因为过去在这个方向上有缺失。尤其在股市上表现充分，一旦市场出现泡沫，一些政策和言论不计后果，使中国股市深幅震荡，熊市时间过长，市场投资信心损失过大，每一次都要经历大起大落的循环，从而放大了市场风险，老百姓股权投资的风险偏好越来越低。

当然，从股市表现看，资管新规的出台还是对市场产生了一定的影响，但并未出现过强的剧烈震动，这与管理者和部分市场分析人士注意到预期管理密不可分，也与资管新规本身已经明确“考虑市场承受力”密不可分。市场乱象该治，但“病来如山倒、病去如抽丝”是规律，违背这个规律不断下猛药、急药，必然事与愿违。华尔街有句名言：用相反的方式纠正错误，只能错上加错。

此外，希望资管新规能明确无论私募还是公募资管产品，其信息披露均属于“强制性信息披露”，对信息披露通道的方便性有所要求，比如管理人必须向客户提供两个以上的信披通道，其中一个应当是手机APP，而且不得设置任何技术阻碍，否则将视为严重违规。

资管新规对管理者诚实信用、勤勉尽责有要求，但实质性约束条款过少，而且比较模糊。关键问题是，投资者如何发现管理人没有履行诚信义务、没有勤勉尽责？如何拿到有效的法律证据？应当把法律认定依据告知投资者，而且在信息披露事项中，要求管理者披露相关信息。