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《中国经济周刊》记者 张燕 | 香港报道

责编：周琦

（本文刊发于《中国经济周刊》2018年第17期）

港元Hibor(Hongkong InterBank Offered Rate，是香港银行同行业拆借利率，即银行与银行之间的一年期以下的短期资金借贷利率）4月23日升至1.04714%，为1月4日以来最高。同一天，港元对美元汇率报7.8433。在香港金管局连续8日持续入市维稳后，港元汇率终于稳定在了一定范围内。

香港金融管理局（下称“金管局”）副总裁李达志4月19日在媒体见面会上表示，自4月12日港元触发7.85港元兑1美元弱方兑换保证以来，金管局已在外汇市场中13次入市干预，共于公开市场购入513亿港元。

“过去数日外汇交易的频率及规模，与金管局的分析及预期大致吻合。在联系汇率机制下，如果利差达至某一水平，期货市场便会出现套息交易，这在预期之内。但并未发现大规模沽空港元的情况。”李达志说。

汇率下跌、息差加大引发市场套利

从2017年开始，港元兑美元汇率已经开始逐渐由强转弱，从7.75一路下跌至7.81左右。2018年年初，港元兑美元汇率下跌速度加快，仅3个月就从7.81跌至7.85。

中银香港首席经济学家鄂志寰接受《中国经济周刊》记者采访时介绍，港元汇率偏向弱方的主要原因是港元与美元息差加大引发市场套利。“美国联储局自2015年底以来6次加息，而香港市场流动性充裕，港元一个月拆息仍然停留在较低水平，港美息差一度高达110个BP，引发市场的套利活动，港元资产需求相对减少，港元汇率逐渐趋向弱方。” 鄂志寰说。

市场最常用伦敦银行同业美元拆息（Libor）与Hibor衡量港美息差。业内人士认为，尽管美国持续加息，但由于香港银行业流动性充裕，各银行并不急于提升Hibor，致使港美息差逐渐扩大。

“香港拆借利率和融资成本跟美国目前有大概100个BP的差距，再加上香港联系汇率制度的影响，形成非常大的空间给机构套利。”香港某银行外汇交易员梁惠芝接受《中国经济周刊》记者采访时说，市面上有不少机构在通过拆借港元来进行融资，抛出港元换成美元再去投资高收益产品。

“4月19日早上港元兑美元汇率跳升后，我估计有一些机构已经离场了。”梁惠芝分析道，“金管局的轮番动作表示，只要港元汇率还有下跌的可能，他们就会继续入市交易。对于一些金融机构来说，没必要也没那个资金在这方面去和金管局硬拼。在套利空间明显缩紧的情况下，未来一段时间应该不会有人继续进场。”

《中国经济周刊》记者了解到，4月11日，即金管局入市干预的前一天，一个月美元Libor息率为1.8956%，一个月港元Hibor息率为0.8070%，息差超过108个BP，而一周前的息差则为约96个BP。金管局入市后，港美息差逐渐小幅收窄。截至4月24日，一个月美元Libor与一个月港元Hibor的息差约为67个BP。

业内人士分析，除了利用息差扩大套利抛空港元导致汇率走弱外，部分资金流入香港市场，通过加杠杆融入港元，兑换成美元流出，也可能是促使此次港元汇率下跌的原因之一。

香港外汇储备雄厚，可保障金融稳定

香港自1983年起采用联系汇率制度。在货币发行方面，港元发行必须有美元储备按7.80汇率计算的同步支持；在政策干预方面，金管局承诺提供7.75～7.85强弱双向兑换保证。当港汇升值至7.75水平，即“强方兑换保证”时，香港金管局将出售港元，买入美元；当港汇贬值至7.85水平，即“弱方兑换保证”时，香港金管局将买入港元，出售美元。

联系汇率制度在保证了香港充足的市场流动性同时，也使得港元汇率容易受外界影响波动。美国启动货币政策正常化以后，香港基本利率紧跟美国联邦基金目标利率上调。2016年底至今，联邦基金目标利率共上调5次、下限从0.5上调至1.5，香港贴现窗基本利率也随之上调5次。但因为美元Libor紧跟联邦基金目标利率上行，而港元Hibor随贴现窗基本利率上行幅度非常有限，导致香港与美国的市场利差扩大，利率套利活动增加。

值得注意的是，此次港元兑美元汇率大跌，是自2005年香港设立港元交易区间以来，首次触发弱方兑换保证。4月12日晚间，港元兑美元跌至7.85后，金管局随即向市场买入了总值8.16亿的港元。之后的8天，香港金管局13次出手，总共买入513亿港元“护盘”。

香港金管局总裁陈德霖在记者会上表示，金管局会在7.85水平买港元沽美元，保证港元不会弱于7.85。“香港的银行和金融体系的防震能力已大大提高，香港外汇基金有超过4万亿港元的资产，其中超过八成为外汇储备，为保障香港金融稳定提供了强大的后盾。另外，香港的货币基础约为1.7万亿港元，为资金流出提供了极大的缓冲。”

“过去一周流出约500亿港元，与过去几年流入的超过1万亿港元相比，只占一小部分，利差的套利交易将汇率不断推向弱方兑换保证，这只是资金流出去而调整的正常过程。”金管局副总裁李达志说。

鄂志寰告诉《中国经济周刊》记者，金管局连续买进港元后，香港银行体系总结余开始同步收缩，推动Hibor上涨。加之近日香港股市IPO活动锁定了大额资金，推动港元Hibor整体走高，与Libor之间的利差逐步缩小，支持了港元汇率保持稳定。

香港未来是否加息存疑

香港银行公会主席施颖茵表示，如果美国持续加息，香港的同业拆息长远来看也会跟随提升，而香港现有的外汇与财政储备，完全有能力应对资金流动带来的影响。

港元Hibor整体走高，理论上最直接影响的将是以Hibor计价的港元资产，首先便是香港楼市。目前香港逾九成购房者在按揭时选择银行的“拆息按揭”，该利率是在一个月Hibor基础上再增加银行制定的息差。野村证券指出，目前香港家庭借贷额占GDP比重超过了45%的长期水平。如果金管局主动进行利率调控，可能会引发市场对楼市泡沫风险的担忧。

金管局总裁陈德霖也曾表示，港元利率正常化将使房贷利率承压，因此借贷要衡量各种因素，小心管理好风险。

鄂志寰认为，港元利率有序回升将对香港经济和资产市场带来一定影响，可以在一定程度上抑制楼市泡沫。“近期全球经济同步复苏，香港外贸、旅游、零售和投资等方面表现良好。企业和市场对港元利率随美息上升有一定的准备，香港银行业资本充足，并对加息进行了充分的压力测试，完全有能力应对利率温和上升带来的影响。”