《中国经济周刊》 首席评论员 钮文新

责编：郭芳

（本文刊发于《中国经济周刊》2018年第4期）

2018年1月17日，美国股市道琼斯工业平均指数再创新高，达26130点。这一点位与2009年3月6日——美国金融危机之后的最低6469点相比，涨幅整3倍。在这一涨幅背后，恐怕还孕育着全球资本对美国经济再度起飞的预期。这是一个良性循环——股市连续9年上涨，这让美国所有微观经济主体——金融公司、实业企业有足够的时间安排未来，同时为未来发展囤积足够资本；美国“再工业化”的政策实施，加上巨额资本囤积，必定强化市场对美国经济潜力的良好预期，股市继续上涨。

但股价不可能没完没了地单边上涨，总会有个结束或调整的开始，那这个拐点会在2018年吗？笔者认为，至少该有月线级别的长周期调整。但这有什么关系？第一，美联储对美国股市极尽呵护，这也是美联储加息，但始终没有放弃“宽松货币立场”的关键所在，华尔街对此心知肚明；第二，调整只要是健康的、有序的、适度的，不会对美国经济构成任何实质性影响，因为该囤积的资本早就囤积完毕，足够实现未来计划使用了。

美国微观经济主体有多好？去年8月，耶伦在国会听证时透露：目前美国大型银行已经转向更为稳定的融资组合，来自股权投资人的资本大致增加了一倍；而最不稳定的短期批发借款减少了约一半。

营造出如此良好的经济潜质因素很多，比如，美国大力推进金融监管，通过各种手段恢复实体经济，强化就业等等。但笔者认为，核心和关键手段还是QE+扭曲操作，美国微观经济主体借此修复了财务报表，增加利润，由此推高了自身的股价，同时强化股权融资，为未来发展计划囤积资本，降低企业财务成本，并产生了强大的良性循环力量。

很多人看到美国国债已达20万亿元，问题十分严重，担心美国经济会因此而发生重大的问题。但笔者不这样看：第一，美国是彻头彻尾的资本主义（或金融资本主义）国家，其政府是为资本服务的，只要微观资本主体发生“系统性危机”，政府一定会义不容辞地承担资本责任，因此即使美国国债上涨，也会为微观资本主体收益增加而减税；第二，美国通过微观烂账“宏观化”，可以利用美元霸权通过美元贬值转嫁烂账；第三，也是最重要的，微观资本主体健康了，赚钱了，才会产生更多的税收，并给高额政府债务以更加坚实的保障。

所以，美国不怕政府债务过高，而只要微观经济主体健康，在他们看来，只要微观经济主体健康成长，政府债务高也是暂时的，未来税收增长预期将抵消现在看似庞大债务。

再回到美国股市还能挺多久的问题。第一，不会挺太久，月线级别的调整随时都会发生；第二，美国股市只要是健康、有序、适度调整就不会对美国经济构成伤害；第三，最担心中国股市因美股下跌而下跌，因为香港股市是一个传导者，它会跟随美股下跌，从而压制中国A股；第四，中国跟随美国抬高自身利率，这不仅会对A股构成威胁，而且对整个中国经济都会构成严重威胁，毕竟中国经济存在债务——高杠杆软肋，加息“量变到质变”的必然后果是什么？无须多言。

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《中国经济周刊》2018年第4期封面