文 |《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

昨夜（1月17日），美国股市道琼斯工业平均指数再创新高，达26130点。今天说点位有什么意义吗？有。2018年1月17日的26130点与2009年3月6日——美国金融危机之后的最低6469点相比，涨幅不多不少，整整3倍。如此涨幅不仅令全球其他股市感到汗颜，更重要的是，在这一涨幅背后，恐怕还孕育着全球资本对美国经济再度起飞的预期。这是一个非常美妙的良性循环——股市连续9年上涨，这让美国所有微观经济主体——金融公司、实业企业有足够的时间安排未来，同时为未来的发展囤积足够的资本；美国“再工业化”的政策实施，加上巨额资本囤积，必定强化市场对美国经济潜力的良好预期，股市继续上涨，资本继续囤积，未来发展计划、布局、落地，预期更好。

但是，股价不可能没完没了地单边上涨，总会有个结束或调整的开始，那这个拐点会在2018年吗？我认为，至少该有月线级别的长周期调整。但这有什么关系？第一，美联储对美国股市极尽呵护，这也是美联储加息，但始终没有放弃“宽松货币立场”的关键所在，华尔街对此心知肚明；第二，调整只要是健康的、有序的、适度的，就不会对美国经济构成任何实质性影响，因为该囤积的资本早就囤积完毕，足够实现未来计划使用了。

美国微观经济主体有多好？去年8月，美联储主席耶伦在国会听证时透露说：目前美国大型银行已经转向更为稳定的融资组合，来自股权投资人的资本大致增加了一倍；而最不稳定的短期批发借款减少了约一半。耶伦认为：“改革强化了金融系统，结合货币政策和其他政策的支持，（目前美国）信用额度良好；贷款业务也符合近年来的经济活动需求，这都有利于经济保持强劲发展。”

营造出如此良好的经济潜质因素很多，比如，美国大力推进金融监管，通过各种手段恢复实体经济，强化就业等等，但我认为，核心和关键手段还是QE+扭曲操作，美国微观经济主体借此修复了财务报表，增加利润，而由此推高了自身的股价，同时强化股权融资，为未来发展计划囤积资本，降低企业财务成本，并由此产生了强大的良性循环力量。如果所有企业都完成了上述动作，那还用担心美国整体经济“失准”吗？

很多人看到美国国债已达20万亿元，问题十分严重，担心美国经济会以此而发生重大的问题。但我不这样看。第一，不能以中国的社会制度看待美国，美国是彻头彻尾的资本主义（或金融资本主义）国家，其政府是为资本服务的，所以只要微观资本主体发生“系统性危机”，政府一定会义不容辞地承担资本责任，因此即使美国国债上涨，也会为微观资本主体收益增加而减税；第二，美国通过微观烂账“宏观化”，可以利用美元霸权通过美元贬值转嫁烂账；第三，也是最重要的，微观资本主体健康了，赚钱了，才会产生更多的税收，并给高额政府债务以更加坚实的保障。

所以，美国不怕政府债务过高，而只要微观经济主体健康，在他们看来，只要微观经济主体健康成长，政府债务高也是暂时的，未来税收增长预期将抵消现在的看似庞大。

我认为，中国也该重新审视一下自己，因为我们对宏观经济指标的关注，远远高于对微观经济主体——企业的关注。尤其要防止为了暂时的宏观经济指标好看，而在企业非常艰难之际，施加压力。比如为了完成税收任务，或制造税收增长的体面，而不顾企业死活，想方设法管卡压。这是极其危险的动作，尽管国务院三令五申各部门都要积极支持和帮扶中小微企业，减轻它们的税费负担，但实际落实过程中到底怎么样？

再回到美国股市还能挺多久的问题。第一，不会挺太久，月线级别的调整随时都会发生；第二，美国股市只要是健康、有序、适度调整，就不会对美国经济构成伤害；第三，最担心的是中国股市因美股下跌而下跌，因为香港股市是一个传导者，它会跟随美股下跌，从而压制中国A股；第四，中国跟随美国抬高自身利率，这不仅会对A股构成威胁，而且对整个中国经济都会构成严重威胁，毕竟中国经济存在债务——高杠杆软肋，加息“量变到质变”的必然后果是什么？无须多言。

中国如何破解“2018难题”需要智慧，尤其要确保A股健康运行。美国连涨9年，中国股市没能跟随，失去股权融资支持的中国经济债务率不断上涨，现在我们需要彻底解决高杠杆问题，股市却又跟随美股下跌？这是何等严峻的考验。