全国人大财政经济委员会副主任委员 黄奇帆

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（本文刊发于《中国经济周刊》2017年第49期）

讲到回归金融的本源，我在四五年前作报告的时候曾经讲过，一是为有钱的人理财、为缺钱的人融资。二是信用、杠杆、保险几个方面之间形成一个合理的度，没有信用就没有金融，没有杠杆也没有金融，有了信用就有了杠杆，但杠杆搞得太过、太大就一定有风险，所以金融要将这几个方面平衡好。三是金融的本源就是为实体经济服务，离开实体经济，金融就是无源之水，“实业兴则金融兴、实业衰则金融亡”，这就是金融的本源。

当前，全国各个方面，特别是“一行三会”，都围绕着中央、围绕着总书记在金融工作会议上提出的要求来做，金融的发展要围绕服务实体经济，特别要注意金融的风险，去杠杆、防风险，避免系统性的风险发生。

今天我特别想讲的是四个方面的金融风险。第一个方面是宏观杠杆，国民经济的整体杠杆过高，该怎么去杠杆？第二个方面是我们的金融机构怎么在加强监管的过程中去杠杆。第三个方面是我们的交易所、要素市场也要防风险、去杠杆。第四个方面是创新的过程中怎么防风险。

降低企业杠杆的关键在于发展股权融资

第一个方面是宏观杠杆。

我们国家现在的宏观经济、国民经济的整体杠杆水平跟美国差不多，我此前跟美国财政部、IMF、美联储的领导去拜访了美国国会的金融委员会、预算委员会，进行过几次讨论，总的结论是，现在社会杠杆最高的是日本，中国跟美国差不多。

我们国家政府的杠杆比应该是GDP的46%，居民部门的杠杆比是44%，加在一起是90%。我们企业的杠杆率有160%。相比之下，美国企业的全国债务是GDP的70%，所以企业杠杆率这块我们特别高，美国的政府债比我们要高得多，两边总量一样，但是结构不同。

我们的企业债务高，一方面有我们企业产能过剩、库存过剩、僵尸企业比较多的原因，这样就会有一些坏账，就会有一些债务转不过来，这是微观上的原因。宏观上看不能怪企业，从存量来看，全社会70%的融资是债务，只有20%多的融资是股权。2016年企业对社会融资借的钱中90%是负债、10%是股权融资，按照这样一个结构，企业债务只会越搞越多。

我们的企业缺少一个股本的市场化的补充机构。美国的企业每年的融资70%是股权融资，不管是私募基金投资、公募市场，还是在资本市场发股票，这都是股权融资，全部的债权只占一年融资的30%，整个美国的存量是“七三”开，每年的增量差不多也是“七三”开，这样美国企业资本的负债比我们低得多就很正常。

如果我们能够把资本市场，把股权融资市场、多层次资本市场，把私募、公募体系都能搞好的话，工商企业、非银行企业机构的债务降下来，国民经济宏观杠杆就降下来了，政府部门债务再增加几个点也没有关系，居民部门再加几个点也没关系，只要企业部门能下降60个点。这60个点着重在哪儿呢？我认为，去库存、去僵尸企业、企业增加利润、优化产业结构都很重要，这样可能能降6个点、10个点，但不会降几十个点。所以要害是要补短板，优化结构，把资本市场，特别是股权融资市场，包括私募基金、公募市场都要发展好。

为什么敢给阿里小贷牌照？

第二方面是对金融机构。不管是哪一类金融机构，最重要的要确定三个原则：

一是一切金融机构都必须持牌经营、必须是先证后照，金融机构的设立不存在先照后证、事中事后监管，就是事先准入门槛要高、要规范。没有牌照，或者给了牌照，又去搞牌照功能之外的事，都属于非法经营。所以我在重庆落实工商总局有关“先照后证”改革的时候，明确定了一个调：工商产业本身先照后证，但是有三类企业必须先证后照：第一个是金融；第二个是事关危险品的一定要先证后照；第三个公共服务领域，比如教育、卫生，也必须持证经营。

二是有了照以后，业务范围必须在他的业务执照的正面清单里，必须严格按这个执行。

三是负面清单。工商登记、部门发照的时候，必须给每一种金融工具、金融牌照定出一个当下、当时、当刻、现阶段不准做的负面清单。我在重庆的时候，有各种各样的金融工具，银行、证券、保险、信托、租赁、担保公司、小贷公司、保理公司、消费金融公司、汽车金融公司，包括各种租赁公司等等，这些都是要国家有关部门、“一行三会”或“一行三会”在重庆的机构，或地方的金融办批的，批了以后又要给他们定负面清单，所谓事中事后监管就是负面清单监管，而这个负面清单在拿牌照的那一天就应该掌握。

关于负面清单我举几个例子，比如小贷公司我们有几个不准，不准非法集资和吸收公众存款；不得发放超出有关部门上限利率的贷款，小贷在一个街区里做做就可以了，不用去几百公里、几千平方公里去做，做到后来都是吹牛、骗人；不准开办未经监管部门批准的任何业务；不准超范围、超比例投资等等。这几条“不准”是7年前，就是银监会刚刚准许搞小贷的时候出台的，当时300家小贷公司不良贷款比例在2%出头，没有出现什么事情，而且现在互联网金融中前十位的小贷公司，总部都注册在重庆，有负面清单就可以管好。

再比如，我们对担保方式七八年以前就定了5个模式，不能够为产能过剩和国家调控的企业做担保，不能为资质很差不具备相应实体、有不良经营记录的房产公司担保，不能为非合规从事互联网经营的企业做担保，不能为高利息贷款的人担保，为第三方关联人担保不得超出上线。重庆也有担保类的公司，现在有差不多1500多亿元的担保金额，这些年累计的担保金额也有几亿元，不良率是全国比较低的。

再比如私募基金，私募基金的资金来源有4个限制：不搞高息揽存，不搞乱集资，不搞形股实债，不搞信托融资等通道业务。资金投向的限制包括不投二手房、不炒外汇、不炒股票、不放高利贷，因为其注册的就是工商实体经济有关行业，有的是农业基金、有的是工业基金，通过这样一些管理和限制，使得各个方面都比较安全。阿里小贷刚刚搞起来的时候，我记得马云跟我说，他想注册一个小贷公司，但是批不出来，各个地方都没有批，我恰恰对P2P最反对，一概禁止，我在重庆没有批过一个P2P。但是互联网正常的贷款业务实际上既有互联网基因、又有合理的小贷公司基因，做得好就是真正的普惠金融。像马云提出的这种方案，资金来源不是乱集资来的，投向是网上的产业链上的小企业，这是合理的。当时阿里、京东、腾讯都在重庆搞小贷，搞得都风生水起，做得比较规范。

监管要素市场要坚持负面清单

第三方面是要素市场。我们现在各个地方都有小杂散的各种各样的要素市场，这种要素市场有点像上世纪80年代到处都有的交易中心一样，交易中心变成了要素市场，过多、过滥、高杠杆，各种非标化的产品标准化，风险极大。交易所可以搞，一是“一行三会”等有关方面来批；二是批准以后是12个不准，严格管理不得乱设分支机构、乱设网点；不得违规的发展各类会员代理商，需要和有关方面沟通；不得违规发展投资者，这种投资就包括乱集资、乱投资，严格管理各方面市场的交易体系等等。

我不厌其烦地把文件上的东西抄一份来说，这些负面清单不是马后炮，交易所一成立的时候就应当宣誓这些东西，避免麻烦，重庆有十二三个交易所，每次七部委清查，基本上两三个月清理完放行，不是马后炮“凑上去”，而是一成立的时候就要交代，几个方面的规定都不能违反，违反了不管私营的、公营的一概要受处罚。

所谓金融创新的六种工具

第四方面，我们各种非银行金融机构、影子银行机构搞资管业务的，包括我们金融机构搞各种金融创新的时候，经常要使用的创新的武器是什么？其实就是6种工具，第一个就是高息揽存或者提供较高的利息、较高的回报，没有高息揽存，没有较高回报，金融机构之间互相拆借资金、各方面的融资都不会存在，包括P2P也是利用提供高息等手段。

第二个就是刚性兑付。没有刚性兑付，这么高的利息，人家怕你连本都还不了，也不一定给你钱，如果有高息再加比较刚性的兑付，资金就会源源不断地注入。刚性兑付也可能通过协议，比如说如果有利润首先会分给投资者，利润多了我再有回报，即优先劣后这类的概念。

第三个是资金池。资金池的好处就是可以让长长短短、先先后后的钱、各种路数的钱，都流到这个池里，实际上就像一个庞氏骗局，后边的钱还前面的，就这么滚动。这之后第四个工具就出来了，即资金错配，因为资金可能都是短期的，半年、一年、两年的理财资金，然后出口和投资可能都是3年、5年甚至10年，如果不失败这些投资就算都收回也有利润，但都是时间比较长的，这个资金流就错配了。

再有就是通道。这个通道是什么概念呢？假如说横坐标上有18种金融牌照，银、证、保，信托、租赁、小贷等，这18种都是通道。所谓金融创新，是把银、证、保等金融资金通过信托作为一个通道，转到了某个企业，就是这个企业得到的资金是这个金融机构的，但这个资金的来源可能是其他金融机构的，这种通道能够是多个叠加，最后这个资金的来源性质就变了。

再有一个就是嵌套。一般嵌也是合理的，也是智慧，但是如果把三五个嵌套在一起，底数都不清了，那就是会出现巨大的风险。

当我们横坐标上有18种金融工具、金融牌照，纵坐标上有6种组合，就是高收益、刚性兑付，还有嵌套、通道、资金池、错配的时候，如果你组合成一个产品，信用比较好，杠杆基本合理，风险不大，又得到了应用，那么金融创新就干这个。但是如果创造的产品底数不清、杠杆极高、风险极大，最后可能把大家都害了。

从这个意义上讲，所谓的金融去杠杆，在衍生产品里边，在银行理财里边，在非银行影子银行的资管领域，银监会对三套利、四个不当等发了一个文件，这个政策符合负面清单的原则。前不久又看到“一行三会”对资管业务搞了非常具体的负面清单，我也觉得非常好，我相信在“一行三会”的领导下、各个地方政府的领导下，我们金融业监管、防风险、去杠杆一定能做得非常好。

（本文整理自黄奇帆在2017中国新金融高峰论坛上发表的演讲。有删减，标题为编者所加。）

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《中国经济周刊》2017年第49期封面