CCTV证券资讯频道总编辑 钮文新

编辑：蒋莉莉

（本文刊发于《中国经济周刊》2017年第45期）

笔者认为，当今中国经济最怕的就是利率上升，但偏偏这时候利率就在上升。近日，一年期Shibor升至4.5%水平，10年期国债年度收益率随之升破4%，而银行贷款更是大幅上涨。为什么说最怕利率上升？因为中国经济最大的危险在于债务过重，金融和实体经济，尤其是国有企业杠杆过高。无论是穆迪标普，还是境外做空中国势力，核心着力点就是我们的债务问题。

在此背景下，如果中国利率水平不断上涨，那势必导致以下问题：第一，全体债务人债务负担加重，尤其是国有经济，增加债务用于偿付利息；第二，利率上涨，经济下滑，如果再度出现断崖，政府被迫再度托盘，国有企业债务水平还会大幅上升。所以笔者坚决反对以提高利率的方式去杠杆，因为那只能针对金融杠杆，但当金融杠杆回落之时，实体经济杠杆势必增加，所以中央三令五申：减低实体经济，尤其是国有企业杠杆才是“重中之重”。但现在偏偏有人把着力点集中到“金融去杠杆”，让人难以理解。

第三，利率上涨，股市必定承压，严重阻碍中国股权融资通道。而更重要的是，如果股权融资通道被摧毁，企业通过补充股权资本压低杠杆的根本性措施必将夭折。全国政协副主席、国开行前行长陈元最近撰文指出：杠杆率太高，归根到底是因为股本金来源不足。要解决高杠杆问题，应从根本上来考虑货币的性质，将其看作国家发行的“股票”。央行认为自己发出的货币都是债务，这只是一种错觉和不全面的认识。因此，陈元认为，中国应当重视“伯南克经验”（美联储发行的每一元都是一份股权），把货币视为永不兑付的债券而带来的股权功能。

正因如此，陈元认为“中国央行应当考虑宽松货币政策”，而笔者认为，央行更应当考虑在“货币略偏宽松”的前提下“锁短放长”，向市场注入长期流动性。与此同时，尽快完成利率市场化改革，去除“利率双轨制”给中国经济带来的深刻危害。

现在，中国经济最可怕的问题是：第一，在“利率双轨制”前提下，长期“锁长放短+推高利率”，导致中国货币金融膨胀、资本金融萎缩，金融在短期化、货币化、套利化——杠杆化方向狂奔，严重偏离了金融为实体经济服务的正确方向。第二，金融去杠杆导致两大恶性循环：其一是推高利率为了金融去杠杆，而金融去杠杆进一步推高利率上涨，恶性循环；其二是为金融去杠杆而推高利率，导致企业债务——杠杆负担更重，严厉压制经济增长，压制民间投资——中国经济内生性增长的关键动力，从而导致经济失速和政府救助的循环往复，而在这个循环过程中，国有企业债务不断上升，金融杠杠越去越高，恶性循环。

这不是危言耸听，而是最基本的经济学逻辑。但偏偏有人误导决策者，把上述恶性循环的后果生硬地归咎于“新常态”“三期叠加”，而任由恶性循环不断发酵，这就是中国金融走向混乱，杠杆不断上涨的“根源”。为什么我们坚决反对把“新常态”和“三期叠加”当成筐，乱七八糟往里装？因为，无论我们要把经济增速控制在百分之几，我们都必须确保中国经济良性循环。

正因如此，众多市场分析人士对债券市场收益率不断上涨做出“危险”评价一点也不过分，中国必须高度警惕。

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2017年第45期《中国经济周刊》封面