钮文新

责编：赵泽

（本文刊发于《中国经济周刊》2017年第18期）

金融系统出现问题，受害的总是实体经济，因为它们不得不忍受期限短、价格高的融资。现在，监管部门治理金融乱象、去除套利行为，逐渐演变成了金融去杠杆，这将导致金融体系流动性骤然收缩，而实体经济却要忍受这种“阵痛”。

这不是无稽之谈。媒体报道称，4月份以来，数只企业债券的发行利率已超过7%。4月19日，两只企业债券发行利率为7.1%。Choice金融终端的数据显示，企业债利率从年初的3%节节攀升，至今增幅已达380个基点。这不禁让人联想到去年上半年，企业债发行利率及走势跟当下如出一辙。

这不奇怪。作为市场基准利率的7天期shibor从年初到现在，已经上涨了50多个基点，相当于两次加息的水平；一年期shibor更是被拉高100多个基点，与商业银行一年期存款基准利率的利差高达270多个基点。于是，货币市场再次迎来套利狂欢，每周都有数百、上千亿元的资金流入。数据显示，短短3个月，单单余额宝一个货币基金，其余额便从8000多亿元上涨到12000多亿元，增量高达4000多亿元。

钱流向了货币投机，对应的是企业债发行频频流产。据统计，今年以来，约有1000亿元企业债券因为利率过高、认购不足而不得不放弃发行。还有数据统计，近期股票市场交易保证金持续减少，出现一周内净流出超过200亿元。好奇怪，一方面是中央三令五申“要让金融更好地支撑实体经济”，而另一方面却是金融系统在营造有利于货币投机的市场环境，任由股市、债市等资本市场萎缩。这到底是怎么了？

10多年了，金融自由化在中国突飞猛进，已经给中国实体经济带来严重压力，难道现在还要用另一种方式继续残害它吗？这事令人焦虑。中国金融困局到底如何破解？这是个系统性的命题，容不得单兵突进式的管理。我的看法是，如果非要拉高利率实施金融整顿，那在这个过程开始之前，首先要关闭、至少需要大部分关闭货币套利通道，不只是银行要关闭，货币基金也要关闭，否则此消彼长，不可能彻底解决中国资本稀缺的问题，也就不可能解决金融脱离实体经济的问题。

请不要以“倒逼企业转型升级”为借口而刻意营造资本稀缺的环境，因为这不是金融监管的主要责任，关于落后产能、房地产、新技术、新领域，那是国家产业和税收政策要考虑的事情。金融监管部门不是不可以在经济结构方面做些努力，但其更重要的、更基本的职能应当是 “为实体经济营造一个良好的金融环境”，最起码，应当促进金融市场更多地生成资本，不能允许货币投机、套利基金急速膨胀。

但是，我们现在的做法却产生了相反的效果。金融去杠杆搞得市场流动性高度紧张，一季度的货币政策执行报告显示，非金融企业的存贷款增量都出现了严重的回落，这说明什么？是利率过高，企业主动减少贷款？还是金融流动性减低，企业无钱可贷？不管是哪种情况，中国实体经济都会受到严重影响，一季度的大好形势恐难以为继。

（作者系CCTV证券资讯频道总编辑）

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《中国经济周刊》2017年第18期封面