文|CCTV证券资讯频道总编辑 钮文新

（本文刊发于《中国经济周刊》2017年第15期）

日前，中国证监会有关负责人表态，将对高杠杆收购实施穿透式监管。这真是件好事。证监会认为，高杠杆、特别是极度高杠杆收购，往往会带来上市公司及相关利益主体的不确定性，一旦收购失败，对于上市公司和投资者将产生一系列连带效应。

因此，针对高杠杆收购的利益安排，监管层就应该实行穿透式监管和充分的信息披露，使收购行为和相关利益主体的信息能够全面呈现在上市公司、投资者面前，以便投资者做出合理判断和理性选择。

证监会出于风险和中小投资者利益的考虑，对高杠杆收购行为实施穿透式监管当然非常必要。但我认为，刘士余及监管层对“害人精”表现出的警惕性更加重要。因为，任由资本市场高杠杆收购行为膨胀，其结果很可能导致中国实体经济变成资本玩家洗劫投资者的工具。

20世纪80年代，发生在美国的高杠杆收购热潮应当是中国的前车之鉴。当时，美国在石油禁运危机、油价高企、利率拼命拉高的背景下，实体经济财务成本高得难以置信，结果迫使实体经济转移他乡。同时，也给金融资本带来了赚钱机会，高杠杆收购兼并变成股票市场上一场火爆的游戏。

金融家收购了这些实体企业是为了更好地经营吗？当然不是。金融家购得大公司后，拆解成若干能够被其他收购者接受、能够符合或营造股票市场热点的小公司，然后把它卖掉。这就是“美国大收购时代”的玩法。一轮收购兼并热潮之后，“美国制造”的字样从此退出历史舞台，美国经济产业“空心化”。

中国要不要经济“空心化”？实际上，中国这些年已经在这条路上走得越来越远。因此，为了避免中国经济“空心化”，为了确保中国经济回到“实体经济为本”的道路上，必须杜绝金融自由化冲击中国资本市场，其中，反对高杠杆收购必须是应有之意。原因在于，高杠杆收购的背后往往隐藏着“最极致化的财富再分配”，搞不好就是中小投资者财富被迅速洗劫。

我们回到本质问题：实体经济实施兼并收购的目的到底是什么？不外乎是为了延伸产业链、提高产业集中度、获取核心技术能力、降低融资成本等。我认为，企业收购兼并其核心和实质都“应当是为企业自身提高效率、降低成本”，而绝不应该只是“股权的倒买倒卖”。

基于“股市要为实体经济服务”的根本目标，我们热切希望证监会能够拿起监管的武器，从收购兼并的目标出发，以“目标导向和问题导向”为依据，为中国股市健康发展提供坚实的基础保障。

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2017年第15期《中国经济周刊》封面