文 | CCTV证券资讯频道总编辑 钮文新

（本文刊发于《中国经济周刊》2017年第12期）

3月22日，shibor（上海银行间同业拆借利率）一年期利率已达到4.16%的高度，这与商业银行同期存款基准利率1.5%的水平已经相差266个基点，与商业银行一年期实际存款利率也相差200多个基点。很显然，这会导致货币基金收益率远远超过银行储蓄。实际情况也是如此，从去年末到现在，7天期货币基金年收益率已经从2.8%附近，提高到现在的4%附近，最高甚至达到4.5%。大量货币基金也因此获利颇丰。如果任由这样的情况持续发展，将诱发货币投机规模再度爆发式增长。

我们很不愿意看到这样的情况，监管部门也不该放纵这样的做法。货币基金规模大幅上涨意味着中国“金融脱实向虚”的加剧，它不仅预示着中国实体经济融资成本的上升，也意味着资本市场受到压制，背离金融为实体经济服务的基本原则。

“金融脱实向虚”的根本原因在于中国“货币金融”过度发育，从而导致“资本金融”被压缩。这里的“货币金融”主要是以金融套利活动为主的短期金融商品和市场，比如货币基金、短期理财等，它们都是“不创造财富却还要分配财富”的金融行为。而“资本金融”则是为实体经济提供资本服务的金融活动、金融商品和金融市场，比如股市、债市、一年期以上的信贷等。

在货币数量不变的前提下，“货币金融”和“资本金融”就存在结构性问题，二者之间是此消彼长的关系。近年来，分配财富的“货币金融”爆炸式膨胀，而支持财富创造的“资本金融”不断萎缩，从而造成了中国货币流动性充足，但实体经济融资难、融资贵。

“货币金融”暴增，“资本金融”收缩，必然导致企业和金融杠杆同步膨胀。因为，资产与负债期限错配。对银行而言，不得不靠发短期负债（存款）支撑长期贷款；对企业而言，不得不靠借贷支撑长期的投资。这实际就是加杠杆的行为。

在金融投资市场上更是这样，由于短期套利的资金规模过大，而愿意长期投资实体经济创造财富的资金规模过小，久而久之便形成了一个恶性循环。再加上金融对冲工具的运用，同时加杠杆，放大收益，“资本金融”越发萎缩。

过去5年间，我们的经济就是在这样的逻辑下走过来的。值得注意的是，货币政策在执行过程中，也无意地引导了“货币金融”的增长。比如，一手按住商业银行的存款利率，一手放开货币市场利率，两者之间巨大利差空间，激励了无风险套利资金规模的爆炸式增长。

“货币金融”的爆发式增长，必然伤害商业银行的一般性存款。而在中国，全社会融资总额的60%是靠银行贷款，如果银行资金来源枯竭，中国经济会出现什么问题？这实在不敢想象。如果大家都认为中国必须依靠实体经济发展，那我们的金融政策、货币政策就要努力创造出一个良性而庞大的“资本金融”市场，并限制“货币金融”的无度发展。

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2017年第12期《中国经济周刊》封面