（本文刊发于《中国经济周刊》2017年第4、5期）

CCTV证券资讯频道总编辑 钮文新

海关总署最新发布的数据显示，2016年，中国对外贸易实现顺差3.35万亿元人民币。尽管这个数据较2015年缩减了9.1%，但依然是个很庞大的数字，大致相当于5000亿美元。为什么中国有5000亿美元的贸易顺差，而2016年的外汇储备居然会减少3198.44亿？

其实2015年也存在同样的情况，而且比2016年还严重。因为这一年外汇储备减少5126.56亿美元，高于2016年37.61%，而贸易顺差数额也要高于2016年，是它的109%。这么多的外汇去哪儿了？当然，有人民币贬值、外汇储备减值的因素，同时也有资本项下对外投资的因素等。但除去这些因素，我们至少可以估计两年之间有10000亿美元的外汇并未出现在中国的外汇储备当中。

有人说，这是资本出逃的结果。恐怕不能这样简单地评估。假如资本出逃有这么大的规模，那么意味着中国财富以每年5000亿美元的速度递减，这是中国不能承受的。那到底是什么原因？我认为，主要是两方面的原因：一是中国企业出口换汇之后，没有结汇，没有把外汇拿回到国内；二是居民换汇消耗了外汇储备。

如果是因为中国出口企业没有结汇，第一，说明人民币贬值中重要原因之一是中国出口企业；第二，中国企业把外汇留在境外，把钱存入外资银行或进行其他金融投资，这实际等于“资本外流”；第三，出口企业不结汇势必加大国内人民币贷款需求，挤占制造业金融资源，干扰中国货币政策。

那么，什么原因导致中国企业出口不结汇？很显然，是人民币贬值预期。如果是这样，那说明人民币已经坠入在一个恶性循环圈——贬值预期使得企业出口不结汇，而出口不结汇又会导致中国市场外汇供给减少，迫使人民币真实贬值。同时，人民币留在境外越多，外国银行越发财，同时压低别人的利率，抬高中国利率。这就为别人的实体经济创造优异的金融环境，而不断恶化自身的金融环境。

所以，我们必须关注到这样的问题。尽管人民币贬值可以带来中国出口商品的国际竞争力，可以改善中国的贸易条件和外贸形势，但我们一定要明白，这样做可能不利于资本竞争，而现在关键是资本拥有，因为未来中国经济要实现转型升级，必须依赖现在是不是可以获得更多的资本，尤其是股权资本。

我们完全有能力让经常项目更加开放，但如果上述假设成立的话，则企业出口必须结汇，这也是一个主权国家对本土企业（无论外资还是内资）可以提出的正常要求。尤其是国有企业，在国家需要外汇的时候，出口结汇应当是它们的义务。所以，央行完全可以保持中国国内货币政策的稳定，而通过要求出口企业结汇达到稳定人民币汇率的目的。

当下“走出去”企业的一个重要社会责任就是出口结汇。以实业利益为上，而不是指望货币套利。这应当也是中国政府对中国企业的正确要求。

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2017年第4、5期《中国经济周刊》封面