上海证券交易所副总经理阕波 CFP

（本文刊发于《中国经济周刊》2017年第4、5期）

《中国经济周刊》 记者 程子彦 | 上海报道

“2017年上交所的重点工作就是在中欧所发行D股。”2016年12月27日，上海证券交易所（简称“上交所”）副总经理阕波在参加某论坛时对外介绍。

1月6日，上交所正式对D股相关情况做出说明：“为更好地服务国内实体经济，中欧所正积极研究在2017年推出D股，其发行需经过中国和德国监管机构的审核和批准，上市和交易均采用德国股票市场的相关规则。”

一时间，资本市场对于D股形成热议。那么到底什么是D股，为什么选择在德国发行？何种类型的公司可以发行D股？如果2017年D股成功发行，对中国资本市场会带来哪些影响？

A股蓝筹上市公司优先考虑

究竟什么是D股？所谓D股，是指注册在中国境内的股份有限公司在德国法兰克福发行上市的股票。D股发行需经过中国和德国监管机构的审核和批准，上市和交易均采用德国股票市场的相关规则。

据《中国经济周刊》记者了解，在德国有多层次的上市标准，它可根据企业的生命周期选择初级、一般、高级和公开市场4种不同透明度的标准上市，以符合不同市场主体的需求。当然，中欧所也有自己的上市和交易规则。

上交所方面表示，中欧所优先欢迎境内A股蓝筹上市公司，尤其是制造业及具有明确国际化战略的企业发行D股。

对此，上海财经大学国际金融中心研究院首席资本市场专家金德环向《中国经济周刊》记者分析称：“这种考虑主要是希望能在初期打造一个稳健的D股市场。A股蓝筹公司在国内市场基本已经经历了长期的市场考验，规模较大，盈利能力比较稳定，能在国际市场经历风浪。这么安排也是吸取了沪港两地上市的经验，同时也希望这些公司能在国际市场上有良好的表现。”

对于“制造业”成为中欧所优先考虑上市的目标，金德环认为，鼓励制造业及具有明确国际化战略的企业发行D股，也是考虑到了市场的适当性问题。德国本身就是制造业大国，中国的企业到德国上市交易，有利于借鉴德国制造业的先进技术和管理水平，将德国“工业4.0”的真谛更快地融入到“中国制造业2025”中去，以实现中国制造业与德国水平的对接和国际化。

有媒体认为，D股的发行类似香港交易所上市的H股，金德环对此的个人看法是：“关于D股类似于港股H股的提法，我认为就上市公司而言有类似的地方，但也有不同的地方。H股是境内公司到完全由香港制定规则的港交所上市，而D股虽然也到境外去上市，但交易所是由国内控股的，它为国内公司的上市所提供的服务会更符合境内公司的实际需要和习惯，更有利于国内拟上市公司比较顺利地适应更远更大的国际市场环境。”

D股为什么选择德国？

D股为什么选择德国呢？这和D股的发行方——“中欧所”的成立背景有关。

中欧所的全称是中欧国际交易所，是在中国国务院总理李克强和德国总理默克尔的共同见证下成立的。2015年10月29日，上海证券交易所、德意志交易所集团、中国金融期货交易所在北京就共同成立合资公司签署了三方股东协议。根据协议，三方共同投资2亿元人民币成立合资公司，上交所、德交所和中金所分别占40%、40%和20%的比例。

2015年11月18日，中欧所在欧洲金融中心城市法兰克福开业。公开资料显示，中欧所专注于提供中国及人民币相关金融产品，致力于成为连接中国及国际金融市场的桥梁，打造欧洲离岸人民币的交易、定价、风险管理和资产配置中心。同时，中欧所围绕“一带一路”战略布局，推动支持“中国制造2025”与德国“工业4.0”的对接，促进我国制造业转型升级，服务于我国实体经济发展。

数据显示，自中欧所成立以来，截至2016年12月31日，中欧所的总交易额合计达到46.57亿元人民币，人民币计价产品的交易额约占总交易额的7%。目前有133只产品在中欧所挂牌交易，ETF（交易型开放式指数基金）和人民币债券为中欧所市场上两种主要的产品类型。

金德环向《中国经济周刊》记者表示，德国是欧洲的经济强国，也是欧洲的经济和制造业中心，其科技水平也处于世界前列，但是德国的资本市场相对弱于英国的资本市场，选择在德国合资建立资本市场，特别是中方控股的资本市场比较容易，也易于新的市场在一个强大的经济体中获得更好更快的发展。

那么，英国脱欧对于2017年即将推出的D股是利好还是利空呢？金德环认为：“自英国宣布脱欧以后，德国在欧洲的中心地位更是显得重要，它已成为欧盟最重要的领导者，选择了德国就等于选择了欧盟，这也意味着中国的公司只要进入了德国，就能更方便地进入欧盟市场，有利于提升中国公司的品牌和影响力。 ”

谁会进入首批发行名单

其实，除到香港交易所上市的H股外，我国已经有不少外资股，比如到纽约上市的N股、到伦敦上市的L股、到新加坡上市的S股以及到东京上市的J股。

记者了解到，在此之前也有少量的公司到德国法兰克福交易所挂牌交易。但和此次所提的D股发行不同的是，尽管D股发行与交易也是在境外，但所在交易所由中国交易所控股。

业内人士认为，这意味着不仅是发行D股的公司到德国的交易所上市，更是中国的证券交易所登陆了欧洲的证券交易所，是中欧资本市场的相互交融，是中国资本市场延伸到了欧洲，加速了中国资本市场的国际化进程。

金德环向《中国经济周刊》记者表示，如果2017年D股成功发行，就等于中国资本市场的国际化又前进了一大步，中国多层次资本市场发展又增添了新的内涵，即中国资本市场跨入了重要的欧洲市场。另外，由于中欧国际交易所的挂牌证券可以用人民币计价和筹集资金，对于人民币以更大规模进入欧洲市场创造了重要条件，有利于进一步推动人民币国际化。

据阕波表示，目前上交所已经开始在做一些资源的准备工作，希望D股市场2017年在证监会等主管部门的配合下能找到一些突破。

上交所有关人员向《中国经济周刊》记者透露，首批D股发行人名单尚未确定。

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2017年第4、5期《中国经济周刊》封面