文 | CCTV证券资讯频道总编辑 钮文新 

（本文刊发于《中国经济周刊》2016年第33期）

7月份的金融数据显示，M2增速进一步降低至10.2%，M1增速进一步扩大到25.4%。中国人民银行调查统计司司长盛松成认为，M1增速远远超过M2而高速增长，这说明中国很可能已经掉进“流动性陷阱”。

那么，中国经济为什么会掉进“流动性陷阱”？大多数人认为，原因在于经济前景不好，企业拒绝贷款扩张。也有人认为，企业杠杆过高，已经没有能力继续扩大贷款规模。

的确，7月份的贷款数据着实不好看。当月人民币贷款增加4636亿元，同比少增1.01万亿元，而新增的贷款全部是“住户部门的贷款”，它增加4575亿元，我们一般认为属于企业的贷款居然是“净减少26亿元”。这个数据确实告诉我们企业贷款“停摆”了，而前不久，国务院派出调查组以及媒体调查的结果都可以说明企业贷款麻烦比较大。

但什么才是中国掉进“流动性陷阱”的本质原因？这是多年来中国金融改革一直激励中国金融短期化、投机化——拒绝形成资本，并在实体经济与金融市场你来我往过程中恶性循环的必然结果。

就目前而言，一年期shibor（上海银行间同业拆放利率）稳定在3%，而商业银行同期存款基准利率只有1.5%，存在一倍左右的价差，构建了制度性的无风险套利空间。这当然使得货币市场投机套利规模居高不下。包括银行降低存贷款基准利率，并未改变商业银行资金成本，同时也没有改变商业银行可得资金的短期化趋势。

在金融短期化趋势十分明显，而货币政策被货币投机阻断的背景之下，央行的降低存贷款基准利率不仅没有达到预期效果，有时反而适得其反。以一年期为例，7月18日，央行进行了2270亿元的MLF（中期流动性便利）的操作，其中395亿元一年期MLF的利率为3%。这个利率高出商业银行同期存款基准利率1.5个百分点，高于商业银行实际存款利率1.05个百分点，这当然使得商业银行存款毫无吸引力，而银行实际公认的一年期资金成本其实是3%。

这不是商业银行非要这样做，而关键是货币市场利率过高，如果商业银行不提高实际存款利率，那它们的储蓄存款将被严重掏空。

所以，中国的利率实际是“明降暗升”，在此前提下，中国经济下行压力不大才怪。于是，经济下行压力大，企业更不敢投资，金融也变得更加谨慎，这就是中国的现实。

中国金融短期化，中国金融不生成资本的情况必须改变，否则“流动性陷阱”会越来越深。我认为，既然商业银行信贷才是针对实体经济发挥作用的金融商品，那为了塑造“为实体经济服务”的金融市场，央行必须回归以存款基准利率为基准去调节货币政策，让货币市场利率向同期存款基准利率靠拢，而不是相反。

不过，最近的情况是不是在发生变化？这要看股票市场是不是可以引导中国金融更多地形成资本。现在，贷款、债券市场都已经出现“停摆”迹象，如果股市再“停摆”，那中国金融也将“停摆”。还是那句老话：对于中国经济当下的情况而言，股票市场的重要性无论怎么强调都不过分。

（作者系CCTV证券资讯频道总编辑）

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2016年第33期《中国经济周刊》封面