钮文新

（本文刊发于《中国经济周刊》2016年第15期）

北京时间4月14日凌晨，国际市场传出几条重大消息：第一，俄罗斯和沙特就“石油冻产”问题达成一致意见，这条消息使得石油价格大涨；第二，美联储主席耶伦一反常态地走进白宫和奥巴马见面，市场猜测，会面将导致美联储宽松货币政策保持更长一段时间，再次加息可能会等美国大选落听之后，而美联储同时释放“加息将依据经济数据”，消息一出，美元贬值，黄金价格上涨，并进一步刺激了石油上涨；第三，号称“末日博士”的纽约大学经济学家鲁比尼发出强烈预言：全球货币战争一触即发。他认为，随着欧洲和日本不断加大货币宽松力度，美国不可能长期容忍，而必须加入贬值竞争，而美联储当下频频释放鸽派言论恰恰是有意加入的重要佐证。

虽然我们认为中国目前没有通胀预期，而更多地应当看到“通缩”风险，但是，上述三条信息如果持续发酵，也就是石油、黄金以及大宗商品价格持续上涨，那可能就会有连锁反应：出现“滞胀”——经济停滞、物价飞涨，它是所有经济麻烦中的麻烦。比如美国，如果用加息抑制通胀，压制石油等商品价格，那必然意味着经济增长将受到严厉压制；如果减息刺激经济，那物价会进一步飞涨，而且原材料、能源价格的上涨，同样压制经济增长。

对中国而言，如果国际市场能源、原材料价格飞涨，必然快速推高PPI和CPI，引发又一轮输入性通胀，而让中国央行货币政策进退维谷。到时整体经济将分为两个阶段：第一个阶段，原材料价格上涨导致企业加大原材料库存，这在GDP统计当中将表现为投资快速增长，而名义消费增长率也会随之提高，这个阶段属于经济虚假繁荣阶段；第二个阶段，价格上涨将导致真实消费需求下降，从而导致真实经济增速进一步回落，而物价却依然不由自主地上涨，进而与世界一起陷入“滞胀”。

股市又会怎样？在没有治理的自然状况下，股市会暴涨暴跌。如果治理得当，那中国股市会迎来巨大的发展时机。什么样的政策选择是正确的？“扛通胀、保增长”。

所谓“扛通胀”是相对于“抗通胀”而言。我认为，对于因发达国家滥发货币引发的输入性通胀，中国采取加息等紧缩货币手段，只能压制内需，压制中国自己的经济增长，而对通胀问题的解决无多大效果。另外，紧缩货币导致经济萎缩必定导致股市下跌，而为了保增长，中国杠杆率会进一步加大，总体评价得不偿失。相反，如果中国不紧缩货币，以保住经济增长为目标，同时加大弱势群体补贴力度、适度增加国民工资和财产性收入的方法去“扛通胀”，必定会保持中国经济的活跃，同时股市的上涨会使中国企业股权融资加大，“杠杆率”大幅减低，同时引得全球实业资本青睐中国，从而使中国获得浴火重生的重大机会。

所以，面对未来的挑战，中国政府部门必须学会“化危为机”的本领。当然，中国政府也必须要善用舆论，把实实在在的道理讲给老百姓听。在全球经济“滞胀危机”的背景下，中国经济扛过去就是最大的胜利。这次如果发生强烈的输入型通胀，我们必须学会“扛”，而不是“抗”。

（作者系CCTV证券资讯频道总编辑）

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2016年第15期《中国经济周刊》封面