按照新三板分层方案征求意见稿，创新层有三套标准，挂牌企业只要符合一项即可入选。CFP

【金融·资本】新三板分层5月将至

公募基金入场最早在下半年

《中国经济周刊》记者 宋杰 | 上海报道

（本文刊发于《中国经济周刊》2016年第13期）

今年5月，新三板分层机制将正式实施，重大制度变革近在眼前。分层实施后，全国中小企业股份转让系统将进一步跟踪研究和评估相关机制，按照权利义务对等原则，逐步丰富和完善不同层级挂牌公司的差异化制度安排，业界人士指出，新三板的分层将会在融资、流动性、制度方面大为改善投资者对新三板的预期，新三板的挂牌优势已远超创业板。

上市企业分化在即

与东方财富、同花顺等互联网金融股登陆创业板不同，益盟操盘手、朝阳永续、阳光金服借的是另一条资本通道：新三板。

作为首家挂牌新三板的互联网金融服务平台企业，阳光金服（833027）将自身定义为新三板的引爆点，原因在于其具有双重身份，一是作为新三板挂牌企业，另一个是提供新三板垂直信息。

阳光金服董事长石义强接受《中国经济周刊》专访时指出，从行业布局来看，介于A、B轮的早期阶段占据了一半的投融资市场，这些企业多数分布在新三板市场，这正是阳光金服所需要的市场。阳光金服旗下的新三板在线通过网站、微信、App、杂志以及线下俱乐部平台，为新三板挂牌企业以及投资者和中介机构提供资讯、行情、数据、社交、路演、研究等综合闭环服务。就现阶段的运营情况来看，网站端的日活跃用户近20万，主要分布为企业用户、中介机构用户、机构投资者以及高净值投资者。

公开资料显示，阳光金服成立于2012年，主营业务为金融媒介代理、创意设计、社会化媒体营销，是国内领先的互联网金融信息服务商，与100多家金融机构建立了上下游合作关系。

去年11月20日，证监会正式发布分层制度，称拟在新三板内分层，初步设基础层和创新层。很快，新三板官方网站于11月25日发布了新三板分层方案的征求意见稿，对基础层和创新层的企业，新三板将实施差异化制度安排。

按照分层方案征求意见稿，创新层有三套标准，挂牌企业只要符合一项即可入选。但若企业自挂牌以来从未实现成交，也从未进行融资，即使符合创新层标准也不得入选。

根据分层方案的征求意见稿，创新层第一套标准主要考察挂牌企业的核心盈利能力：最近两年平均净利润不少于2000万元、净资产收益率不低于10%以及最近3个月日均股东不少于200人。创新层的第二套标准旨在选出高速成长的挂牌企业：股本不少于2000万元、近两年平均营业收入不低于4000万元且复合增长率不低于50%。第三套标准考虑的则是投资者对企业的认可：企业最近一年股东权益不少于5000万元、近3个月日均市值不少于6亿元及做市商不少于6家。

2015年新三板挂牌企业共融资1216.17亿元，这一融资规模已超过2015年的创业板融资。当分层制推出后，挺进创新层的数百家公司将受到更多的融资关注,一旦正反馈形成，分流至新三板的企业会越来越多。

交易量暂无法超越创业板

在阳光金服董秘周峰看来，创新层的公司，资金对他们的追捧程度会提高，投资者和资金流会越来越活跃。创新层会有意引导投资者去投一些相对更加优质的企业，对投资机构来说，挑选标的时间少了很多，它的投资风险也降低了；对股转系统而言，在目前投资者门槛尚无法降低的前提下，通过适当地分层提高一部分企业的流动性，让投资者真正赚到钱了，才愿意深耕这个市场，进而提高新三板整体的流动性，将这个市场真正激活。所以，市场的普遍预期是股转系统可能会给创新层企业更好的政策红利，比如定增时可能会放开35人的限制，或者在申报材料上可能会有审核的绿色通道等。

那么分层后新三板的交易量有可能和创业板相媲美吗？周峰表示短期内不太现实。交易量可能会因有一定的心理预期而适当增加，但不会天量增长。目前公募基金入市尚未放开，投资者门槛也未降低，券商以外的做市商也没有放开，投资新三板的“玩家”还是那样，散户又没进场，流动性一时不会改善太多，只有等到后续的创新层配套政策真正出台，尤其是融资或交易制度出现突破性利好，或整个A股市场再现大牛市，才可能带动交易量的猛增，但想要达到创业板的水准，还有很长的路要走。

完全可能成长为中国的纳斯达克

新三板后续创新空间很大

自去年起，公募基金入场就多次被市场人士提及，监管层也在多个场合表示正在制定相关引导细则，而行至年终，仍然未果。

证监会在《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》中提到，将引导公募基金投资新三板。股转系统新闻发言人隋强也曾表示适时引入公募基金入场。在业内人士看来，公募基金早就做好了投资新三板的准备，但一直未被放行。

“分层制度落地前，新三板还是鱼龙混杂，股转系统一方面通过分层来筛选出相对优质的企业，另一方面正在加强监管，提高对主办券商的要求，并对挂牌企业内控及信息披露有更严格的标准。只有在这个市场秩序井然的前提下，监管部门才有底气放公募基金入市，毕竟公募基金背后有着万千散户。” 阳光金服董事长石义强如此表示。

石义强进一步说，“考虑到公募基金组建新三板运营团队、产品策划、证监会备案、募集等都需要时间，再到研究一个标的以何种方式去投资，甚至用混合型基金试水去投，周期也都在半年以上，因此公募基金入市，估计最早也是今年下半年才有可能。2016年，对于我们这种做新三板在线平台的企业而言，还有一年时间可以将产品做得更精准，对于其他新三板挂牌企业来说，‘琢磨’与公募基金的关系将会是2017年的事情。”

石义强认为，“新三板就是新三板，在未来的发展路径上不是任何市场的预备。新三板属于一个新兴市场，它没有太多的历史负担，这意味着后续的创新空间很大。”这意味着，企业从新三板转板不外乎是企业想从转板过程中获得更高的估值、更好的流动性、更合理的发展规划，而新三板分层及后续一系列制度安排都将是对企业最大的吸引力，留下来见证新三板的辉煌成长。

阳光金服董事长石义强认为，作为三大全国性交易所之一，新三板当然不希望其中的企业壮大后就飞走。但是，作为一个市场化的交易场所，企业有自主选择的权利。目前来看，新三板的流动性远不如A股市场，因此很多企业在条件合适的情况下到流动性更强的市场是正常的。当然，未来随着新三板政策和制度的放开及完善，完全有可能成长为中国的纳斯达克，与上交所、深交所分庭抗礼。

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2016年第13期《中国经济周刊》封面