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金立群:从沃尔克战通胀看央行保持独立性之难

1979年8月5日,卡特总统提名沃尔克担任美联储主席,接替威廉·米勒。此时,美国正遭受着高通胀的困扰。

【悦读】从沃尔克战通胀看

央行保持独立性之难

金立群

保罗·沃尔克是美国历史上最伟大的美联储主席之一,自1963年以来,半个多世纪的时间里,他被六位总统委以重任。在这本沃尔克的传记中,新任亚投行行长金立群撰写了序言,讲述了在上世纪80年代,沃尔克如何成功驯服高达两位数的通胀怪兽,创造“沃尔克奇迹”,并为美国此后的经济繁荣增长奠定了稳固基础。

p82

《力挽狂澜:保罗·沃尔克和他改变的金融世界》

推荐指数:★★★★

作者:威廉·西尔伯

译者:綦相 刘丽娜

出版:上海财经大学出版社

1979年8月5日,卡特总统提名沃尔克担任美联储主席,接替威廉·米勒。此时,美国正遭受着高通胀的困扰。

沃尔克在纽约联储当过操盘手,懂得市场心理的脆弱性,也相信芝加哥和明尼苏达学派的合理预期理论。因此,按当时的形势来看,他明白回旋的余地不大,治理通胀不能操之过急,一上来不能火力太猛,以致瞬间弹尽粮绝。不到真正的危机阶段,过于激烈的举动难以得到社会上的理解和支持。这就是为什么他在上任之初,顾及美联储有些董事对经济衰退的担忧,在主持的联邦公开市场委员会上,建议联邦基金利率缓步上升。由于美国通胀的严重性,光是调整联邦基金利率已经无济于事,所以,沃尔克要考虑提高商业银行的存款准备金率。这个问题的争议很大,因为存款准备金率的变动对市场的影响更加直接,市场的反应也将更加激烈。所幸,他的建议以微弱多数得到通过。

沃尔克实施的货币政策,打击通胀的力度之大,被喻为法国元帅菲利普·贝当的1916年凡尔登之战。第一次世界大战期间,贝当以伤亡35万血肉之躯的代价,抗击德军,守住了阵地。沃尔克能否守住,承受几十万失业大军的压力,同样是严峻的考验。我当时初到美国工作,对美国经济的特点和运作没有深刻了解,但是,亲身体验了这种惊心动魄的抗通胀之战的氛围。利率飙升,货币市场的利率一路攀升至21.5%。当时,有些人并不看好沃尔克这场“豪赌’,认为他赌技不高,赌注却下得很大。

沃尔克亲自发动的这场抗通胀大战,是对他智慧和毅力的双重考验。他断然否认自己是赌徒。沃尔克认为,一旦传统的办法无济于事,就得探索新的路径,虽然新办法是未经证实的策略,那也只能如此。市场最初的反应是正面的,欧洲诸国对他的举措持肯定的态度。沃尔克赢得了这一美誉:“25年来第一个拿了那份薪水做了该做的事情的美联储主席”。

客观世界总是复杂的,并不像人们想象的那样简单。按照合理预期理论,抗通胀手段会使短期利率飙升,另一方面,对通胀下降的预期又会使长期利率下降。当时的实际情况是,十年期国债利率随着联邦基金利率一起上扬。这就不得不使人怀疑合理预期的理论是否站得住脚。但是,沃尔克不是一个教条主义者,明白合理预期理论在现实中得到证实,需要一定的条件。他认为,十年期国债收益率不降反升,乃是因为美联储的公信力存在问题,市场怀疑这种政策的持久性。沃尔克坚信自己的路是对的,因此放手让利率自由浮动,而将货币发行总量作为紧紧对准的目标,让市场深信这是美联储负责任的政策,是新的综合性政策的象征。他汲取前联储主席伯恩斯的教训,不能半途而废。但是,美国当时的通胀是非常顽固的,一两剂猛药下去,短期内也难以奏效。

当经济运行处于某种失控状态时,无论是通胀、通缩,还是金融、债务危机,采取应对措施时,一要拿得准,二要坚持到底。顶住各种压力,面临一时挫折也不为所动,实在是非常难的事情。

美联储的高利率政策,遭到了国会的强烈反应。有人扬言要弹劾沃尔克,甚至质疑美联储是否有必要存在。卡特总统对沃尔克也很不满,虽然不能直接去干预沃尔克的政策,但是,其对美国经济短期内造成的严重影响,作为一个谋求连任的总统来说,是不可能不关心的。卡特认为,他后来之所以败在里根手下,主要是美联储的政策使然。里根当选之后,情况并未改善,通胀依然高企,失业率达到8.6%。虽然里根同样不满,但是他认为美联储应该是独立的,总统无权威逼美联储主席下台,也不能撤换任何董事。里根的竞选口号是减税,刺激经济,但是,减税直接减少财政收入,扩大债务,从而引发通胀预期。所以里根上台之后,美联储的形势似乎更加严峻。

沃尔克坚持认为,必须削减财政赤字,在此基础上再对税收政策做出最后的决策。沃尔克谦恭而强硬的立场,使得里根无可奈何。经过他的不懈努力,终于和里根总统达成谅解,里根同意增税,削减赤字。里根内心的盘算是,到1983年沃尔克任期届满时,让他走人。但是,总统也拗不过市场的力量。他入主白宫之后两年,沃尔克已经成功地把通胀降低了三分之二。等到里根面临对沃尔克去留的抉择时,他找不到第二位人选在形象、地位和业绩上能和这位美联储主席匹敌。虽然在沃尔克的压力之下,里根有违竞选时的许诺,被迫增加税收,但是,他上任之后美国经济逐步好转,走出高通胀的困境,这是明摆着的事实。当美国的经济总体上向好的方向发展时, 选民是不会纠缠在一两件事情上责问总统竞选时的承诺的。事实上,正是沃尔克的功绩,里根在连任竞选时,才有底气向选民提出了充满信心的问题:“和四年前相比,你们的生活是好了,还是坏了?”

美国国会对美联储构架的设计和董事任期的确定,有一番精心考虑,以防止行政当局干预其独立决策。美联储董事的任期是14年,任期的时间是交叉的,因此,每位总统在任期内先后最多可以任命两位董事。但是,获得连任的总统有机会任命四位董事。沃尔克能够顶住国会和总统的压力,执行一条对美国经济长期发展有利的政策,除了他个人的智慧、能力和意志之外,还得益于董事会多数成员的支持。不过,一个人的力量毕竟有限,主席也只有一票,孤掌难鸣,独木难支。里根的连任使他获得了任命四位董事的机会,当这个“四人帮”开始左右局势之后,沃尔克执掌下的美联储就逐步失去了独立性,为现政府服务的倾向性日益明显。

如此看来,要做出独立的货币政策是多么的困难。在崇尚权力制衡的美国尚且如此,在新兴市场经济体中,其难度,就可想而知。问题是,为了经济的长期可持续发展,是否应当朝着独立货币政策这个方向去努力?中央银行不能满足所有人的要求,不能有过多的政策目标,过于宽泛的货币政策目标必定是造成宏观经济混乱的根源。

(文章节选自本书序言,有删改,标题为编者所加)


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(网络编辑:张芳超)
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