【热点观察】货币政策不要被汇率绑架

钮文新

从量价两个方面保持货币环境的稳健和中性适度，继续引导商业银行加强流动性和资产负债管理，合理安排资产负债总量和期限结构，提高流动性风险管理水平。这是中央银行对下一阶段货币政策的总体表述。三个关键词：稳健、中性和适度。

这与长期以来简单使用“稳健货币政策”有了很大的区别。至少它告诉我们：未来货币政策的“稳健”既不是偏向于宽松，也不是偏向于紧缩，而是以“中性”为主。那什么叫“适度”？这个提法恐怕更多的是为货币政策的执行留下“灵活性”。央行行长周小川在接受媒体采访时说，宽松货币政策会导致人民币贬值压力加大。这恐怕就是央行考虑货币政策“中性”的关键原因。

中国货币政策的松紧直接关系到人民币汇率的升贬预期，所以如果中国经济下行压力巨大，而需要人民币宽松，那就必须容忍人民币的适度而有序地贬值。经济情况需要宽松货币政策予以支持，但宽松货币引发的货币贬值攻击又束缚了宽松货币的手脚。为什么发生这样的矛盾？我认为，关键是美元贬值之时，中国没有跟随贬值；美国货币宽松之时，中国没有跟随宽松。

目前的风险在于，为避免人民币长期遭受贬值攻击，中国货币政策该宽松而不敢宽松。这当然是错误的。不要以为“中性适度”可以对付一阵子，但如果是该“宽松”时选择“中性”本身就是错误，就是有悖于中国经济需求的选择。

同时，相比于发达国家或主要经济体的极度宽松，中国“中性”货币政策依然会导致人民币升值，这会让中国实体经济所面对的金融环境继续恶化，重新回到“资本输出”时代。实际上，伴随着人民币大幅升值，全球资本市场狂欢，恰恰说明中国货币政策的选择是“利他”的。

破解之道有没有？当然有。第一步，中国有3.3万亿美元的外汇储备，足以破釜沉舟地集中力量打爆空头，一方面拉高美国国债收益率，震慑美国经济；另一方面换回美元现金以对抗人民币空头。第二步，当空头爆仓而短时间无力反击之时，一次性将人民币过度贬值。

当然，这样的做法对外债持有者不利。据统计，截至2015 年9 月末，中国全口径外债余额为15298 亿美元。从期限结构看，中长期外债余额为5063 亿美元，占33%；短期外债余额为10235 亿美元，占外债余额的67%。短期外债余额中，与贸易有关的信贷占比49%。

迅速的行动，对长期债务而言问题不大，但对短债恐怕有很大问题。因为瞬间增加了债务负担，但至少企业与政府合作，而政府予以“旧有贸易贷款”一定程度的补贴，估计几亿元人民币就可以解决问题。如此一次性地解决问题，总比长期消耗要好。

而且，一次性实施上述方案之后，中国可以用宽松货币政策对冲人民币升值预期。这不仅稳定了汇率，同时也使中国实体经济获得了良好的成长预期，股市上涨，股权融资重启。这样才能真正为中国经济注入巨大活力。