【洞见】2016年欧元区经济仍将不景气

欧债危机依然无解

陈思进

2016年对欧元区的经济来说，仍然面临诸多挑战。

2015年第三季度，由于欧元区颇为健康增长的内需支撑，尤其是油价回落扩大了私人消费，使经济似乎显现了持续而稳定的增长。然而更完整的数据显示，尽管欧元相对于其他主要货币疲软，但由于主要新兴市场经济持续恶化，使得欧元区的海外销售放缓。外部环境的不利因素影响了欧元区的出口，其GDP增长放缓为0.3%，略低于第二季度0.4%的水平。

而欧元区2015年10月的失业率高达10.7%，稍低于9月的10.8%，跌到了2012年1月以来的最低值。最近的数据表明，第四季度的失业率增长势头依然维持在两位数。不过，2015年12月调查的一个亮点是，综合采购经理人指数为54.0（11月是54.2），这是由于制造业和服务业的健康发展，为增加新的业务提供了支持。

而2016年，一个具有挑战性的政治格局笼罩在欧元区。民粹主义政党的影响力（无论是从左派还是右派）正蓄势待发，在欧洲和本国的政治议程中出现政策风险，比如开放的边界和移民政策、财政紧缩措施以及危机管理。像法国2015年12月的地方选举，右翼政党表现出上升的超人气。而在西班牙——关键的欧元区非主要经济体之一（德国和法国是欧元区最重要的两个经济体），2015年12月20日的大选产生了一个支离破碎的国会。同样的情况也发生在意大利，意大利集中了很大份额的欧洲怀疑论者，以及民粹主义政党的选民，包括葡萄牙新的少数党政府的稳定性，连同希腊政府都是影响经济增长的主要因素。

然而从经济层面来分析，2016年德国GDP将从原先预测的1.7%，调整到1.4%，法国从1.4%下调至1.1%。而意大利GDP上升至1.0%，西班牙为2.3%。对整个欧元区GDP的预测保持在1.4%。

如果油价继续下跌的话，在某种程度上或比央行货币刺激政策更有效。对消费者来说相当于减税，可支配收入增加，他们可以借此机会增加储蓄、偿还债务和增加消费，有助于刺激经济增长。不过，如果油价跌幅太大的话，另一方面也会产生令人不安的低通胀，甚至通缩。

此外，欧洲央行未来量化宽松的规模，将面临技术上的限制及欧元区相当复杂的政治环境。预计2016年9月，欧洲央行将继续货币宽松的政策，推出600亿欧元。但是如果全球经济增长不如预期，其有限的“火力”可能无法捍卫欧元，以及欧元区2%的通胀目标仍然遥不可及。

德国是欧元区最大、最重要的经济体。2015年第三季度经济增长的动力，在较小程度上是私人和大众消费，但是出口不振和投资萎缩拖累了经济增长，第四季度的情况也基本类似。尽管公共消费有所提升，部分原因是由于增加的移民支出。不过从积极的方面来分析， 2015年最后一个季度，德国工业已然恢复生产，综合PMI指数和企业信心均相当强劲。

综上所述，虽然2016年欧元区的GDP增长预计将比2015年略高0.2个百分点，从1.6%上升至1.8%，可整个欧元区中也只有德国的经济前景还颇为乐观，其他国家均还在不同程度地陷在经济泥潭之中。

同时，欧元区的致命弱点依然存在，即统一的央行及货币政策，但欧元区各国却又都拥有独立的财政，使得整个欧元区依然陷在欧债危机之中。而德国总理默克尔反复强调的是：财政紧缩是应对欧债危机唯一正确之道，除此之外别无良方，而紧缩带来的经济衰退是在纠正过去错误的过程中不可避免的代价。但是，说说容易，紧缩所带来的问题可能更大，2016年欧债危机将依然无解。

（作者系加拿大皇家银行风险管理资深顾问）