中国经济最大的风险是什么？

钮文新

面对CPI上涨到2%的水平，学界的看法终于高度统一了：没有通胀，而是通缩。但这是PPI出现负增长之后42个月，而且是在跌幅不断扩大的情况下，这是不是有点太晚了？当然是太晚了。早在2013年5月6日，我就在《中国经济周刊》发表专栏文章，标题就是《中国通缩》。而此前更是多次提示：如果货币政策不能及时转向，中国发生通缩的可能性非常大。但是，我们当时听到权威部门和大嘴学者的声音依然是：中国未来通胀反弹的可能性依然很大。

幸亏人类是健忘的，否则我们现在应当懂得：是怎样的错误政策导致中国经济内需变得如此疲惫不堪。当然，这里还包括股市为什么极弱难返？两种心态缠绕着我。一种是，算了，现在说什么都没用了，想想应对之策吧；另一种，我们高层似乎并没有意识到问题出在哪了，而未来很可能还会重复过去的错误。

不是吗？现在高层依然在大谈“人民币汇率稳定”，这正常吗？如果人民币汇率稳定了，那中国货币政策是不是被捆绑？那又如何医治通缩？我们应当想想，为什么一轮一轮的财政投资会一次一次被废掉？与此同时，民间主动性经济增长动力日益疲弱？我可以肯定地讲，这恰恰是错误的货币政策导致的“内需压抑”。不是吗？中国企业融资成本是不是非常高？包括现在，贷款基准利率4.55%（名义利率），而如果我们考虑到刚刚公布的PPI数据，负增长5.9%，那企业实际贷款基准利率多高？10.45%。

吓人吗？可这是事实。如此之高的实际利率，中国经济下行压力怎么会不大？所以按理说，中国必须尽快实施宽松货币政策，但我们却对外承认人民币汇率稳定。如果人民币汇率不能贬值，那货币如何宽松？货币不宽松，如何治理通缩？当然，我们知道这就是当前的现实问题，为什么我们一直强调，不要把中国经济引向通缩，因为通缩比通胀难治的多。可偏偏就有人不认这个账。现在，那些顽固的“货币主义者”你们告诉我：如果才能在“不放宽货币，保持汇率稳定”的前提下，医治好中国的通缩？

一说到宽松货币政策立即有人跳出来说“大放水”，意思就是“大放水会有通胀后患”。这好奇怪。第一，是不是宽松货币一定等同于“无节制地大放水”？第二，现在要抑制的是通缩，为什么不可用通胀手段？第三，为什么紧缩货币的时候，你们不讲通缩风险更可怕？难道中国活该承受通缩危机？中国经济就应该死掉？这就是你们的“潜台词”吗？说道这儿，我可以负责任地告诉大家：中国经济环境最恶劣的部分，就是天天有人期盼着搞垮中国经济；中国经济最大的风险，就是有人天天胡说八道误导中国经济政策。所以，中国经济、金融最大的风险是“坏人太多”的风险。

通缩是危机吗？当然。它已经使中国经济政策陷入更加凶险的“两难境地”。治通缩，无论如何都是货币问题，无论如何都要有货币扩张的手段。但能行吗？很危险。因为，扩张货币势必导致货币贬值，尤其是在美联储将要加息的时候，人民币货币政策扩张势必加大人民币贬值速度，势必引发人民币集中抛售，这极易导致中国经济恶性循环，贬值速度越快，人民币抛售越严重，中国企业外债负担越重，甚至迫使那些重债企业破产。在中国，什么样的企业才有能力借入外债？当然是国有大企业，它们出了问题会导致什么结果？还有，汇率的大幅波动，势必让中国的外贸订单大幅减少。因为，汇率不稳定，没人敢下订单。

当然，现在的通缩主要属于输入性通缩，但有没有内生性通缩？当然有，因为中国核心CPI已经跌破1%。2010年时我们说：面对输入性通胀，中国宜“扛”不宜“抗”。什么意思？就是中国不宜采取紧缩货币政策去“对抗”，因为“对抗无用”，中国货币收缩不会抑制美国“大放水”，反而压制了中国经济内需，而恶化中国实体经济生存环境。那怎么办？扛！以中性货币政策、居民收入补贴的财政政策，以及适度的价格管制，并确保中国经济活跃、民间资本活力充沛，把暂时的困难“扛”过去。

现在我们是不是也可以“扛”。我看不行。因为，10%以上的实际贷款利率会压垮许多企业。所以，我们的主张是：允许人民币在可控的情况下有序贬值，同时实施适度宽松的货币政策，进一步压制企业融资成本。当然，还有许多配套的办法，但无论如何不能为汇率的稳定，而放弃货币宽松的选择。