【热点观察】大宗商品10年牛市结束

陈思进

尽管美国股市仍接近历史最高水平，但全球大宗商品价格的大幅下跌，暗示了世界经济停滞和衰退的发展趋势。世界银行在最新发布的《大宗商品市场展望》季报中也称，尽管今年二季度国际油价有所回升，但今年全球大宗商品价格仍将持续疲软。大宗商品指数显示，主要工业原材料价格已跌至2002年3月以来的最低点，下降幅度为40%以上。

其中，石油和铁矿石价格下跌最为显著。石油价格从去年年底开始快速下降，现在徘徊于50美元一桶，“腰斩”了一年前的价格；铁矿石价格从2011年的峰值下跌了77%，包括工业金属铜、锌、铝，其价格也都创下6年来新低。因中国工业金属需求占全球的40%左右，中国第二季度GDP 7%的增速，是近20多年来的最低纪录（而且中国将过剩的铝出口，并关闭老旧或低效的生产厂商），对大宗商品需求也会减弱。大宗商品价格下跌，对原材料出口国加拿大和澳大利亚产生了巨大的影响。这两个国家严重依赖中国的需求。油价大跌重创加拿大经济，被加拿大央行行长描述为“残暴”，令加币兑美元价值急剧贬值，加拿大央行不得不以降低利率刺激疲软的经济，其负面影响是加剧了住房价格泡沫，比如过去一年，多伦多和温哥华的房价上涨了9%。

7月22日，澳大利亚最大的矿业公司必和必拓，股票市值创2009年以来的最低价。尽管铁矿石价格下跌，但必和必拓将继续提高产量，以期驱动成本较高的生产商退出市场。而疲软的铜和石油价格下跌也重创了必和必拓，公司计划今年将削减铜、石油和冶金煤（用于炼钢）的产量，减少2.5亿～6.5亿美元的利润。

上述现象似乎越来越表明，全球大宗商品的繁荣“超级周期”（super-cycle）已然走到尽头。所谓大宗商品“超级周期”，是指因供应限制和新兴市场（巴西、俄罗斯、印度、中国、南非）的需求，带来价格上涨超过平均周期,但增速放缓的中国经济使许多商品价格全面走软。

显然，这20多年来，欧美日发达国家普遍采用上世纪30年代大萧条时救市的凯恩斯主义，将救急之法当作了救穷之术，演变成了新凯恩斯主义的经济模式：保持宽松的财政政策，通过发新债还旧债，长期保持赤字财政，以实现经济的长期增长与繁荣。

但随着时间的推移，政府赤字规模越来越大，负债水平越来越高。更为严重的是，财政赤字化已成为绝大多数发达国家的模式，即信奉提前消费、信贷消费这样的借贷支出模式，这模式已然进入了死循环。这种“希腊”其实并非希腊独有，而是欧洲的普遍状况，使得欧洲陷入经济衰退，对大宗商品需求下降。

而且，全球70%以上的大宗商品，都是以美元进行结算的。技术层面而言，随着美元走强，大宗商品价格便自然下跌。当美国经济面临衰退美元贬值时，通常对冲基金的投机资本，甚至普通基金会进入更有利可图的市场。投资者会卖空美元，并做多大宗商品，大宗商品价格因此上涨。

近来，越来越多投资者不再青睐大宗商品交易。根据彭博社统计，近期有13种主要大宗商品的合约数量在去年下降了19%，这是12年来的最大降幅，超过2008年金融危机时的下降幅度。这主要是出于欧债危机及对新兴市场国家经济减速的担忧。因而大宗商品长达10年的牛市，显然已经结束了。

现今新兴市场和欧美国家对大宗商品需求下降，这对华尔街来说也至关重要。华尔街有一句常用语：“不怕牛市，不怕熊市，就怕猪市。”所谓的猪市，意味着市场犹如一潭死水，没有进进出出的量，那么钱要从哪里赚？所以，华尔街最喜欢市场上下起伏波动，最好是天天坐“过山车”。因此，大宗商品市场是对全球经济状况的一面镜子，然而因为华尔街的炒作行为，使这面镜子颇像游乐场的哈哈镜，扭曲了本来的面貌。

（作者系加拿大皇家银行风险管理资深顾问）