唐骏来了

【专栏】中国股市正经历走向成熟的考验

中国牛市并没有结束，未来也会有许多企业在中国资本市场里获得发展所需的融资。投资者不必过度悲观，现在是中国股市走向成熟的一次考验。

唐骏

7月以来，上证综指从4000点一路下滑，散户们自然是开心不起来，但是更加忧心忡忡的是政府和金融机构。

在过去的一周时间，21家证券公司、25家公募基金公司纷纷制定了救市方案，1200亿资金投入股市，并且增持股票。政府多次表态，释放利好，表明维稳决心。

近一年多的时间，“互联网+”、“中国制造4.0”等概念，让中国股市进入了一个疯狂阶段，一家没什么名气的公司，只要和“互联网+”沾边，或者买几组机器人，摇身一变就成为热门上市公司，成为一只受到追捧的股票，股价节节攀升，市盈率超过百倍，甚至千倍。这样的股票，稍有市场的负面干扰，一夜间就可能摔得粉身碎骨。

中国股市需要良好的治理

现在的中国股市就像一个没有治理好的水库，水位正在严重下降。

在我看来，短期内要维持股市的稳定，让水库水位下降的问题延缓，首先需要做的就是停止对水库进行主动抽水，也就是说暂缓IPO这台抽水机的运作。新股发行日市场要冻结的资金体量很大，今年第九批IPO公司，共28只新股，据统计总共冻结资金4万亿，这种短期抽水对当前的市场来说，影响巨大。

其次，就是要给水库加水，投入资金。巨量资金从哪里来？盘活养老金、住房公积金等巨量资金盘，将成为提振市场的长期资金来源。

目前我国有3.5万亿左右的基本养老保险金，理论上可以有超过1万亿养老金入市。而根据最新全国住房公积金公开数据预测，全国公积金存缴余额在4万亿左右，若按25%的比例入市，也将有1万亿的资金注入。当然，在监管上必须有相应的举措，来保证这些资金的有效运用。

第三，也是最重要的一步，就是要充分治理水库。在中国股市里，很多上市公司出现了300倍以上的市盈率，创业板的平均市盈率超过150倍，纳斯达克的平均市盈率也就在20多倍。

接下来就是垃圾股、亏损股，我们还没有一个合适的退出机制，导致这些股票仍然霸占着市场里的资金，对于投资者来说，这些股票可以说是“赌石”，稍有风吹草动，就能带来惊人的收益，这是市场的吸血虫。

还有就是空壳公司，一家几乎没有主营业务的公司可以市值超过50亿。对于一家壳公司而言，它的价值仅仅就在于未来有可能被借壳上市，没有业绩支撑，完全靠市场炒高的价值，本身就是一种泡沫，而且这种泡沫可以被轻而易举地打破。如果把这些资金流通到真正需要发展的企业上，带来的效果可想而知。

中国股市应暂缓推出注册制

在理顺股市存在的这些问题前，我认为应暂缓注册制的推出。

就在前不久结束的陆家嘴金融论坛上，证监会主席助理对注册制作了系统的阐述，这是注册制改革方案核心内容第一次公开。

自去年11月底，证监会将注册制改革方案初稿上报国务院开始，各界对注册制改革的猜测、评论接连不断，有消息称注册制最快将在今年下半年推行。

股票发行注册制是发展的必然趋势，也是资本市场走向市场成熟的标志。资本市场发展最为成熟的美国，其注册制度很大程度地帮助了美国的企业快速通过资本市场来实现高速发展。同样，美国市场也帮助了许多其他国家的企业在美国市场获得发展，包括像百度、阿里巴巴等中国互联网巨头。

然而，目前中国如果推出注册制，势必会影响中国股市。

推出注册制，让中国资本市场更加市场化，当务之急是要解决股市泡沫。因为注册制一旦推出，那些市盈率过高的公司将会受到重挫，特别是像之前因为在线教育概念而爆炒的“全通教育”这样的股票。

面对注册制，壳公司的市值将不再那么值钱，从50亿退回到20亿，甚至10亿。面对这样的冲击，最受伤害的一定是投资者，而在这么多中国投资者中，受伤最多的是80%的散户，这对于散户主导的中国股市来说，其实是致命的。

注册制推出之前应该取消上市公司收购兼并的审批流程。自去年开始，上市公司并购重组程序虽然已经简化，比如“取消对不构成借壳上市的重大购买等行为的审批”、“上市公司并购重组实行并联式审批”，这些改变确实极大地缩短了并购重组的实施时间，但并购重组依然受到很大程度上的审批制约。

只有让上市公司通过重组，让优质资产注入上市公司，那些高市盈率的公司以及价值虚高的壳公司才能实现着陆，不再出现无故的大幅震荡，重新找到市场价值所在。

所以在注册制推出之前，先让现有的上市公司进行市场化的重组兼并。为了保护股东利益或防止大股东输送利益，可以采用全体股东2/3的表决方案，只要全体股东2/3通过重组方案（目前是出席股东的1/2），无需证监会进行批准。通过这样的方式，让中国股市的硬伤逐步缓解并痊愈，为注册制的实施做好铺垫准备。

中国股市的治理环境还有待进一步完善，而具体的制度建设顺序则需要细致的考量。

中国牛市并没有结束，未来也会有许多企业在中国资本市场里获得发展所需的融资。投资者不必过度悲观，现在是中国股市走向成熟的一次考验。