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【热点观察】中亚—西亚经济走廊投资风险评价：阿联酋风险最低，伊朗风险最高

民生证券研究院执行院长 管清友

民生证券研究院咨询业务部 张媛 伍艳艳 田铭

中国—中亚—西亚经济走廊从新疆出发，抵达波斯湾、地中海沿岸和阿拉伯半岛，主要涉及中亚五国(哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦、土库曼斯坦)，以及西亚的伊朗、土耳其等国。

这里是世界石油宝库，是全球最重要的能源输出地，但同时也是军事、文化、宗教最为复杂的地方。

从经济风险、政治风险、社会风险、大国博弈风险、对华关系风险五个方面综合评价看，阿联酋投资风险最低，而伊朗成投资高危警区。

对中国投资者而言，阿联酋、沙特阿拉伯、卡塔尔、以色列以及中亚的哈萨克斯坦合作幸福指数较高，油气、基建投资合作将先试先行，其中和以色列合作将另辟蹊径，以高科技产业为上。

解剖麻雀——中亚西亚国家的经济现状

（一）能源和矿产资源丰富，兵家必争之地。

中亚的油气资源丰富，矿藏种类繁多、储量大，其中哈萨克斯坦的铬铁矿探明储量居世界第三，乌兹别克斯坦的天然气、黄金和铀矿开采量分别居世界第11、9、5位，塔吉克斯坦的铅、锌矿储量以及土库曼斯坦的石油、天然气储量均居世界前列。西亚号称“世界石油宝库”，是世界上石油储量最丰富、产量最大、出口量最多的地区，所产石油90%以上供出口，主要出口到美国、西欧和日本，其中沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗分别是我国第一、第三、第五大原油供应商。中亚和西亚不仅是全球重要的能源输出国，还是东西方文化交流的要道，西亚的霍尔木兹海峡、曼德海峡是沟通大西洋和印度洋的交通纽带，战略地位十分显要。

（二）油气矿产开采加工是支柱产业，亟须经济结构调整。

中亚和西亚属于典型的资源型产业结构，产业结构比较单一，以油气、矿产的开采和加工为支柱产业，不仅容易受大宗商品价格周期的影响，而且存在可持续发展问题。中西亚大部分国家的工业化水平比较低，科技发展水平一般，机械设备的加工制造、纺织、日常用品制造等产业不发达。为此，各国政府致力于调整经济发展战略，促进产业结构升级，实现产业多元化。

（三）基础设施不完善，国内经济发展遇掣肘。

目前，中亚和西亚地区内的国家还没有形成良好的水电输送网络，导致水电匮乏的国家经常面临缺水、缺电等问题。交通运输方式存在布局不平衡、建设不完善问题，比如中亚的乌兹别克斯坦、土库曼斯坦尚无高速公路，西亚的阿曼、阿联酋没有铁路。通信设施覆盖率低、港口运转能力有限、航空线辐射世界不足等也是中亚、西亚国家基础设施存在的问题，严重制约了国内经济的发展。

互利共赢——中国与中西亚国家的关系

（一）贸易：哈萨克斯坦和海合会（注：海湾阿拉伯国家合作委员会）的贸易量较大，工业制成品、能源、矿产品为贸易主角。

近年来，中国与中亚、西亚的贸易合作步伐不断加快。从贸易额来看，哈萨克斯坦是中国最大的中亚贸易伙伴，西亚的沙特阿拉伯、阿曼、阿联酋、科威特、卡塔尔和巴林成立的海湾合作委员会与中国的贸易量较大。从贸易商品结构看，中国对中亚五国主要出口机电产品、机械设备等工业制成品，中亚五国向中国出口的商品以能源、矿产品为主。中国对西亚出口以机电产品、钢铁制品、轻纺产品为主，西亚国家向中国出口商品集中在石油及其相关产品上。

（二）投资：石油输出国成重要投资目的地，能源、基建投资合作不断深化。

从中国对中西亚国家的直接投资额来看，我国在中亚的主要投资目的国是哈萨克斯坦和吉尔吉斯斯坦，在西亚的主要投资目标国是伊朗、沙特阿拉伯、阿联酋等石油输出国。自“一带一路”战略提出以后，我国企业与中西亚国家在能源、基础设施建设领域的投资合作不断加深。目前，中国企业在中西亚国家能源、基建方面的项目投资金额在240.47亿美元以上，中石油、中铁等大型国企（或央企）是投资主力军。

辨清风向——国家风险排名与投资合作展望

“一带一路”合作前景广阔乐观，但是投资者依然需要“大胆假设，小心求证”，在众多风口中辨得清方向。

（一）阿联酋风险最低，伊朗成投资高危警区。

自中国倡导“一带一路”战略以来，中西亚国家与中国企业在能源、基建等领域加强投资合作，在给中国企业带来机遇的同时，也增加了风险。本文借鉴英国Economist Intelligence Unit（EIU）“中国海外投资指数”，并结合上述对中西亚地区的经济状况、偿债能力、社会政治风险、大国博弈风险以及对华关系等，对“一带一路”之中西亚地区16个重要合作国家的经济风险、政治风险、社会风险、大国博弈风险和对华关系分别进行量化（见下页图），具体结果如下：

阿联酋风险最低，伊朗处于投资高危警区。从总体排名看，阿联酋凭借较好的投资机遇和较低的投资风险，成为中西亚地区风险最低的国家，沙特阿拉伯、卡塔尔、科威特、以色列紧随其后。具体来看，阿联酋因丰富的能源、较低的社会政治风险以及与中国密切的经贸合作而夺得魁首，沙特阿拉伯因市场规模大、自然资源丰富、营商环境便利程度较高成为第二风险低的国家，而伊朗却因较高的社会政治风险以及与美国抗衡的大国博弈风险处于中国海外投资风险的高危区。

中亚：哈萨克斯坦风险较低，其他国家的风险普遍较高。哈萨克斯坦是中亚地区风险最小的国家，这主要得益于哈萨克斯坦较大的经济规模、国内政治的稳定、与中国良好的经贸关系等因素。乌兹别克斯坦、土库曼斯坦、吉尔吉斯斯坦和塔吉克斯坦的经济发展水平相对较低，而且由于战略地位优势成为大国相争的地区之一，地缘政治风险较大，因此投资机遇相对较少，投资风险相对大一些。

西亚：“海合会”成员国成中国海外投资风险避风港。海合会成员国——阿联酋、沙特阿拉伯、卡塔尔、科威特不仅能源丰富，而且投资开放程度较高，与中国的经贸往来密切，总体风险较低。

（二）沐“一带一路”春风，油气、基建投资合作先行。

我国提出的“一带一路”战略为中亚、西亚国家的经济结构调整、传统产业升级、经济多元化提供了机遇，基础设施的完善又是一国经济调整的基石，因此，基础设施建设和能源开发建设无疑成为中国与中亚、西亚国家合作的重要领域。根据上述对中亚—西亚国家的国家风险研究，我们认为风险较低的阿联酋、沙特阿拉伯、卡塔尔、以色列未来与中国投资合作领域主要集中在能源、基建和高科技领域。

中西亚16国国家风险程度分布图及主要国家合作幸福指数

以色列：

另辟蹊径，高科技产业为上。

合作幸福指数：

★★★★

与油气资源丰富的西亚国家不同，以色列的能源、矿产并不算丰富，但以色列的高科技产业处于世界前列，因此以色列的高科技产业和技术创新企业一向是外企投资重点。外资企业对以色列的高科技产业投资占外商总投资的65%，这主要得益于以色列的高科技水平、高劳动力素质，以及政府对工业研发、技术创新型领域的外企投资鼓励。因此外商特别适合投资高科技产业，尤其是在以色列设立研发中心。

卡塔尔：

路桥、铁路、电信等基建合作可能性最大。

合作幸福指数：

★★★★

2014年11月，中国与卡塔尔签署了“一带一路”合作文件，将扩大在基础设施建设、高科技领域，特别是交通、路桥、铁路、电信等方面多种形式的互利合作，并且卡塔尔鼓励可实现最有效利用本国现有原材料的项目，再加上中国企业承建过卡塔尔东西走廊、岸桥场桥、梅塞伊德天然气工业园等基建项目，更加深化了中国与卡塔尔在基础设施建设方面的投资合作。

沙特阿拉伯：

油气开发和铁路建设投资合作前景广阔。

合作幸福指数：

★★★

沙特是我国最具有增长潜力的海外承建市场之一，并在油气和基建投资合作领域取得实质性进展。油气方面，中石化集团与沙特阿美公司组建中沙天然气公司，已投资沙特的红海炼厂、沙特B块天然气勘探开发等项目。铁路建设方面，沙特政府计划在2013年至2023年投资450亿美元建设全国铁路网，包括沙特大陆桥连线、南北线等6条铁路干线，全长约7000公里。中国企业在沙特承建过麦加轻轨铁路等交通建设项目，具有技术和成本竞争力，是沙特铁路建设的良好合作伙伴之一。

阿联酋：

基础设施建设投资合作先行。

合作幸福指数：

★★★★

在当前国际油价低迷背景下，阿联酋力图加快经济多元化，摆脱对石油的过度依赖，并搭上“一带一路”快车，与中国加强投资合作，实现国内基础设施建设的升级改造。2020年世博会将在迪拜举办，预计迪拜世博会的基础设施和城市建设的公共和私营总投资约183亿美元，未来迪拜世博会的交通、通信、建筑类项目的对外承包量将大幅增长。这为中国基建企业“走出去”提供了良好契机。