A股新常态（第二季）

《中国经济周刊》曾在2014年第49期的封面报道《A股新常态之“慢牛”启航》中指出，A股新常态当然不能简单解读为只涨不跌。目前，一整套的货币、财政、金融改革举措，正在为新常态下的A股发展夯实根基。A股有望成长为“长期化、稳步上涨、价值基础牢固”的牛市，一个为中国企业提供充分直接融资的资本市场，一个体现中国经济价值的“晴雨表”。

现在看来，从2014年年底至今，中国的A股的确进入了新一轮的“慢牛”行情，只不过，当开户数和股价涨幅屡创新高之时，市场中的投资者也开始逐渐缺乏安全感。

牛市是不是来了？最近的上涨是牛市序曲还是牛市尾声？上涨还能持续多久，还能涨到多少点？股市话题最近持续发酵成一场全民大争论。盘整已久的中国股市，重新迎来了人气和资金。但真正的牛市，依然要靠中国经济转型的持续深入和健康发展。

A股牛市投资报告

创业牛+改革牛

《中国经济周刊》 记者 刘永刚|北京报道

4194.82点，上证综指在4月16日以绝对高点的姿态收盘。

4月12日，负责A股交易结算的中国证券登记结算有限公司发布通知，自2015年4月13日起A股市场全面放开“一人一户”限制，自然人与机构投资者均可根据自身实际需要开立多个A股账户和封闭式基金账户，上限为20户。“一人一户”的解禁，无疑使得投资者有了更多的选择。

清华大学五道口学院一位甫入股市的青年教师，跟着大盘暴涨的走势，10天内便赚到了自己两个月的工资总和——3000点时他买入了1万股中国北车（601229.SH），此后，中国北车一路向上，两个星期后他卖出，获利一万多元。

2015年一季度的A股市场就是这样，每天用不断飙升的指数带给市场持续的惊喜。尤其是在经历了漫漫熊市的散户投资者们，一个个笑逐颜开，口口相传着市场上几天赚足100%甚至翻几番的股市神话。

没有最高，只有更高。用这句话形容近10个月来的股市再恰当不过了。

上证综指在过去的10个月里，大涨84%；创业板在过去的28个月里，涨幅更是高达329%。受财富效应的驱使，大批民众正加速涌入股市，2015年3月23日—27日，单周开户数达到了166.9万户，超过了2007年高峰（2007年5月28日—6月1日）时的162.47万户。

“对于整个A股来讲，牛市根本就是刚刚开始！”在受访的投行人士中，多数人对于A股未来的走势表示乐观。

A股市场连续几个月攀升，钢铁、金融、房地产、消费品等行业全面开花，清华那位年轻人的故事在这个爆发的市场里显得稀松平常。大多数人不是惊讶谁谁赚了多少钱，而是后悔自己买得太少。平时喜欢到处发言的基金公司，此刻也忙着四处发新基金建仓投资。

市场连续在攀升，但是，为此担心的人也越来越多。我国股市从去年的2000点到现在的4000多点，这个高位是否撑得下去呢？北京一位银行界人士在去年10月份的时候购买了一只银行股，然后接下来，他一天天看着只支股票从11元攀升，一直升到了16元。这位人士理性地剔除掉赚钱的快乐，以一个业内人士的逻辑开始担心，目前的市场“很不正常”，“是不是过于亢奋了”？

担心的声音很快就被淹没。多家外资投行和本土机构近期连续出版了关于A股策略的报告，纷纷以“一个新时代”、“重上6000”等关键词以示投资行情正牛。更有外资投行的策略报告刚一出炉即被中国客户一抢而光。

机构们认为，推动这一轮A股进入牛市的因素包括：海外上市的蓝筹公司回归国内市场、“一带一路”、民营和外资公司的股份化，以及GDP强劲增长带动的上市企业盈利增长。

进入第二季度，人们开始大胆张望A股的下一站——曾经的历史高点6000点还需多久就能到来？

“两融”、公募资金“跑步”进场

近日记者的微信朋友圈已被股市的段子刷屏：

交易中的2000多只股票，仅有33只下跌，这意味着：一季度几乎所有股票都在上涨；

涨幅超过10%的股票近2000家，这意味着：随便买一只股票放着不动，一季度都可以赚10%以上；

涨幅超过100%的股票有140多只，这意味着：10%的股票能够一季度创造翻番的收益；

……

这样一组统计数据把今年一季度股市的红火形象地描述了出来。

Wind资讯数据显示，截至今年4月14日，沪深两市融资融券（又称“两融”）余额达17079.76亿元，再创新高，较上个交易日增长了271.13亿元。回顾此前，4月1日和4月8日两融余额才刚刚分别突破了1.5万亿元和1.6万亿元，市场保持快速扩张势头。

沪深市场融资融券交易于2010年3月31日正式启动，之后一直处于平稳发展的状态。去年下半年以来，两融余额持续飙升，不断刷新纪录。2014年8月21日，两融余额首次突破5000亿，达到5009亿元。今年3月以来，两融市场规模增速明显加快，月内连破1.2万亿、1.3万亿和1.4万亿三大整数关口，4月1日，成功站上1.5万亿。

除融资融券外，有不少场外资金借道基金跑步进场。

媒体报道称，据统计，在刚过去的3月份，公募基金合计募集超过780亿元。有迹象显示，公募基金的募集热度正在追赶2006年至2007年的牛市时期。

中国证券投资基金业协会副会长洪磊介绍，截至3月第三周，我国公募基金行业资产管理规模已突破5万亿元，这是公募基金业首次突破这一数字。截至3月27日，今年以来共有94只偏股型基金成立，规模为1933.17亿元，较去年一季度大增405.47%。

与公募基金发行井喷相类似的是私募规模快速增长。数据显示，新成立的私募基金管理人达218家，在所有新发行的基金中，股票策略型产品占比达71%。

据《中国经济周刊》记者了解，一位曾经在阳光私募担任过基金经理的业内人士蛰伏两年多之后，最近东山再起，又发行了一只阳光私募产品。

与增量资金跑步借道进场形成鲜明对照的是，人民币存款增速明显下降。央行数据显示，2月末人民币存款余额为122.33万亿元，同比增长10.9%，增速分别比上月末和去年同期低2.8和3.9个百分点。

鼎盛私募合伙人杜康告诉《中国经济周刊》记者，一季度的行情风格特征与以金融蓝筹股为主导的去年四季度大相径庭。而在一季度的急涨之后，创业板平均市盈率估值也接近100倍。市场风格是否会再次切换，也成为一季度行情后券商激辩的话题之一。

国泰君安自年初以来一直坚持看好以成长股为主导的结构性行情。国泰君安分析师乔永远认为，2014年，大量产业资本以增量资金的形式进入到A股。这一类资金单个账户规模大，风险偏好低，以整体配置为要求，所以偏好持股离散度低、估值低的蓝筹龙头。但当前大量个人投资者也进入股市，此类资金单个账户规模小，风险偏好高。两类资金叠加可能会促进对成长股波动加剧。

与此同时，近期不断有券商机构开始强调成长股的短线风险，提出市场风格切换的可能并建议均衡配置。中信建投就提出，2015年初以来，由于成长股相对大盘指数的超额和持续性，对于成长股配置比重过高的策略应该逐渐转为均衡配置的策略。

本轮牛市是创业牛+改革牛

不过，与牛气冲天的股市走势相比较，股市这个“国民经济晴雨表”的作用似乎“失灵”。业内人士认为，虽然中国经济目前尚处探底阶段，但实体经济领域信贷利率的下降和流动性的充裕，从资金面上推动了近期的股票价格上涨。

高盛亚太区副主席哈继铭此前接受《中国经济周刊》采访时表示，他做过分析调查，发现中国股市的上涨和GDP增长速度的相关性几乎是零，但和货币增长速度相关性却很高。

哈继铭引用一句网络语言来形容中国股市：有钱就是任性。他认为，中国股市基本上是有钱、有流动性的宽松，所以就那么任性。目前，实体经济的许多指标预示着增速下降趋势明显，“但是钱需要有去处，所以流到了股市。房地产也是，不过现在不像过去那么火爆，钱也到了股市。”

国泰君安首席宏观分析师任泽平认为，这轮牛市是企业转型(创业板转型牛)和政府改革(主板改革牛)共同驱动的，中国正处在第三轮大变革之中，这个逻辑足够强大，因此判断是大牛市，而不是结构性牛市、反弹或熊市。

安信证券首席经济学家高善文最近发布的报告中指出，在宽松政策导向的指引下，再加上存款统计口径等监管约束方面的调整，导致银行春节后开始恢复对实体经济的信贷供应，从而形成“银行主动信贷创造行为”。这带动了实体经济领域信贷利率的下降和流动性的充裕，并从资金面上推动近期股票上涨。

高善文指出，以财政部主导的债务置换计划为标志，政府已开始着手处理地方债务问题，这降低了地方融资平台的债务风险，降低了股票市场的风险溢价水平，进而从基本面上推动市场上涨。

申银万国分析，去年高层通过新股发行改革，鼓励融资和容许上市企业跨行业并购开启了股票市场的新的投资热潮。今年的增量资金是保险的配置资金和外资，是真正意义的投资“正规军”。如果把中国经济体视为一只股票，这只股票正在由成长股向价值股转变。

4000点，往后还有大牛市

几乎未做调整的步伐一路奔向4200点，而企业业绩却没有明显改善，市场估值高企。截至4月13日收盘，上证综指的平均市盈率为18倍，中小板指数的平均市盈率48倍，创业板市场的平均市盈率更是高达90倍。

这样的高估值是否意味着市场回调在即？牛市是否已经见顶？高善文更是直接抛出一个问题：“即便蓝筹股估值也不那么便宜，在这个条件下，我们是否面临一个迫在眉睫的熊市？”

由于估值问题导致的熊市什么情况下会发生？高善文认为，总结中国历史经验，一个超越市场预期的熊市在绝大多数时候都有一个前提条件，就是货币政策紧缩。单边的熊市都发生在货币政策紧缩背景下，货币政策紧缩打击了市场估值，并通过经济基本面恶化打击企业盈利，从而形成双杀局面。

“在这个背景下，如果以历史经验为参照的，即便在短期之内基本面、盈利面恶化，货币政策总体上也是支持的，而且整个长期的前景还会有一定程度的改善，很可能不会出现迫在眉睫的熊市。”高善文说。

在一些私募基金人士看来，这轮牛市始于2013年，第一阶段是制度性的红利，第二阶段是目前正在经历的结构性红利阶段，第三阶段尚未到来。

名词解释

融资融券

融资融券交易分为融资交易和融券交易两类。投资者向证券公司借入资金买入证券，为融资交易；投资者向证券公司借入证券卖出，为融券交易。融资可以放大自有资金，融券可以变相进行做空交易。二者均可以促进市场交易活跃。

一季度十大牛股出炉

《中国经济周刊》记者在采访中发现，一季度以来，沪深两市呈现震荡飙升的态势，沪指冲击3700点甚至4100点不断创新高，盘中个股表现也十分活跃，尤其是“互联网+”、重组概念股、高送转概念股等题材股表现更为突出，成为市场资金关注的焦点。

据中国经济研究院联合Wind资讯的统计数据显示，一季度，沪深两市共有2525只个股跑赢大盘，占A股可交易个股总数的94.85%。其中，共有143只个股期间累计涨幅超过100%（剔除今年以来上市新股）。

值得注意的是，在今年一季度股价翻番的143只个股中,10只个股首季累计涨幅均超220%，成为2015年一季度十大牛股。

同时，通过统计数据发现，A股当中有三类股票成大赢家。

首先是“互联网+”。统计显示，在今年一季度十大牛股中，计算机股占5个席位，第一牛股大智慧，定增进军券商湘财证券，受此影响，该股今年一季度累计涨幅高达394.31%。 

其次是重组。“只要你敢想，股价就敢涨”。在今年一季度的十大牛股中，具有重组题材的个股就有7只，其中，联络互动今年一季度累计涨幅为284.76%。从3月19日起，“新世纪”简称变更为“联络互动”。公开资料显示，联络互动2014年进行的重大资产重组实施完成后，公司的基本情况和业务构成发生重大变化，已由计算机系统集成和软件外包服务业务为主的传统IT企业转变为占据海量入口的移动互联网平台级企业。

第三是高送转方案。在一季度的十大牛股中，高送转概念股占了4只，尤其是二三四五，一季度表现抢眼，该股期间累计涨幅达到270.67%，最新收盘价为63.30元。2014年年报显示，公司2014年实现净利润1.18亿元，同比增长301.7%，拟向全体股东每10股转增15股派现1元（含税），该方案实施日期为3月17日，实施当日该股以涨停报收，此后连续5个交易日上涨，期间4日涨停，7个交易日累计涨幅为67.44%。