【热点观察】中国经济“新常态”下，须针对性加强地方债的流动性风险管理

李定华

近日，有媒体报道称，面对年内2.4万亿到期需偿还的地方政府债务，甚至出现债主把有些基层官员堵在会议室“逼债”的情形。在民间借贷中资金链紧张时，这一幕也经常上演，只不过这次的债主换成了政府而已。

央行近期公布的《2013中国区域金融运行报告》指出，加强流动性风险管理，守住不发生系统性、区域性金融风险的底线，是中国经济成功“稳增长、调结构、促改革”的重要保障。

流动性相当于企业的血液，血流不畅会导致休克，在这个意义上说，流动性风险是一种“断流症”。在表象上，就是我们通常所说的资金链紧张或者断裂，轻则不能满足资产增长或业务发展的资金需要，重则不能按期偿还到期债务。但资金链断裂只是流动性风险爆发后表现出的结果，流动性风险产生主要缘于资产负债的期限错配，或者信用风险（指交易对手不能按期履约的风险）、市场风险（指未来市场价格的不确定性对企业实现既定目标的不利影响）等的转化或者诱发，因此是一种综合性的风险。

作为宏观经济政策的供给者，政府监管机构的政策对市场流动性影响很大，而且需要保持宏观政策的大体稳定，给市场一个稳定预期。比如发行的货币量对市场流动性就有直接影响，发行货币过少，将导致市场流动性紧张；反之则会导致市场流动性泛滥。但出现如去年“钱荒”等极端情形时，也需要及时进行政策微调。

做好“三期”叠加阶段流动性风险的化解，是守住不发生系统性、区域性金融风险的应有之义。增长速度进入换挡期、结构调整面临阵痛期、前期刺激政策消化期的“三期”叠加，是中国经济在一段时期都需面对的“新常态”。这种“新常态”既表现为增速减缓，又表现在地方政府债务、影子银行、房地产泡沫、产能过剩等“风险点”的高发易发。任何一个“风险点”应对不当，都会给银行体系的流动性和资产质量带来大的负面影响，甚至因相互传染而引发“多米诺骨牌”效应，导致系统性的金融风险。

以地方政府债务为例，随着未来两年高达4.2万亿的地方政府债务到期，有针对性地加强这部分债务的流动性风险管理十分必要。因为这些地方政府债务主要来自从银行等金融机构的借款，若是到期不能按时偿还，一方面影响政府信誉，同时还将给相关金融机构的资产流动性带来巨大压力，加剧资产负债的期限错配。在银行体系受到互联网金融冲击的背景下，这会产生双向挤压的效应。若形成不良资产，将会使银行业的不良贷款率指标继续攀升。

国家审计署报告显示，2013年6月底至2014年3月底，审计的9个省本级为偿还到期债务而举借新债579.31亿元，但仍有8.21亿元逾期未还。这些“应还未还”的债务，目前对相关金融机构流动性管理的负面影响尚不大。但值得注意的是，“借新还旧”固然为缓解还债压力赢得了时间，但在一定程度上也只是延后了部分风险爆发的时间点。按照银监会数据，2013年底银行业的不良贷款率为1%。以此来推算，未来两年地方政府债务可能会出现至少420亿元的不良贷款。

目前部分地方政府的债务水平较高，在国家审计署抽查的36个地方政府本级政府性债务中，其中16个地区债务率超过100%。随着未来两年地方政府债务的集中到期，局部地区，尤其是对“土地财政”依赖过高的城市，在目前房地产有下行趋势、财政收入增速放缓，但财政支出有一定刚性的背景下，偿债压力会进一步加大。若出现大面积逾期，将对相关金融机构的流动性带来沉重的压力。

因此在加强总量控制、分类管理的基础上，还应加强监测预警，并对逾期的地方政府债务采取有效的风险缓释和化解措施。若只是简单地将违约的地方平台公司拉入金融机构的“黑名单”，将导致两败俱伤的结局。同时，有关部门还需要对短期和长期偿债能力较弱的地方进行微观救助，防止蔓延成区域性金融风险。