互联网金融监管是一个开放的命题，目前各国政府都还处在探索阶段，没有成熟的法规。我们认为，要参照这一轮国际金融危机后金融监管改革的理念和方法，对互联网金融进行监管，并在监管中考虑互联网金融的一些特殊性。

在市场有效时，市场参与者理性，个体自利行为使得“看不见的手”自动实现市场均衡，均衡的市场价格完全并正确地反映了所有信息。此时，互联网金融监管可以采取自由放任理念，关键目标是排除造成市场非有效的因素，让市场机制发挥作用，少监管或不监管，具体有三点：(1)因为市场价格信号正确，所以可以依靠市场纪律来控制有害的风险承担行为。(2)要让问题金融机构破产清算，以实现市场竞争的优胜劣汰。(3)没有必要对金融创新进行监管，市场竞争和市场纪律会淘汰没有必要或不创造价值的金融创新，管理良好的金融机构不会开发风险过高的产品，信息充分的消费者只会选择满足自己需求的产品。而且就判断金融创新是否创造价值而言，监管当局相对于市场并不具有优势，监管反而可能会抑制有益的金融创新。

但互联网金融在达到这个理想情形之前，仍会存在信息不对称和交易成本高等非有效因素，使得自由放任的监管理念不适用。

第一，在互联网金融中，个体行为可能非理性。比如，在P2P网络贷款中，投资者购买的是针对借款者个人的信用贷款，就算P2P平台能准确揭示借款者信用风险，并且投资足够分散，仍属于高风险投资，投资者不一定能充分认识到投资失败对个人的影响。所以，对P2P网络贷款，一般需要引入投资者适当性监管。

第二，个体理性也不意味着集体理性。比如，在以余额宝为代表的“第三方支付+货币市场基金”合作产品中，投资者购买的是货币市场基金份额。投资者可以随时赎回自己的资金，但货币市场基金的头寸一般有较长期限，或者需要付出一定折扣才能在二级市场上变现。这里面就存在期限错配和流动性转换问题。如果货币市场出现大幅波动，投资者为控制风险而赎回资金，从个体行为上看，是完全理性的；但如果是大规模赎回，货币市场基金就会遭遇挤兑，从集体行为上看，则是非理性的。2008年9月，雷曼兄弟破产后，美国历史最悠久的货币市场基金The Reserve Primary就遭遇了这种情况。The Reserve Primary因为对雷曼兄弟的敞口而跌破面值，尽管净值损失不超过5%，但机构投资者仍争先恐后地赎回，该基金不得不走向破产清算。受此事影响，整个货币市场基金行业遭遇赎回潮，一夜之间遭到重创。流动性紧缩的局面还蔓延到整个金融系统，主要国家的央行不得不联手推出大规模的流动性支持措施。对这些流动性支持措施，感兴趣的读者可以参考谢平、邹传伟所著的《银行宏观审慎监管的基础理论研究》。机构投资者表现出的这种集体非理性行为，完全有可能在个人投资者身上出现。

第三，市场纪律不一定能控制有害的风险承担行为。目前在我国，针对投资风险的各种隐性或显性担保大量存在（比如，隐性的存款保险、银行对柜台销售的理财产品的隐性承诺），老百姓也习惯了“刚性兑付”，风险定价机制在一定程度上是失效的。在这种环境下，部分互联网金融机构推出高风险、高收益产品，用预期的高收益来吸引眼球、做大规模，但不一定如实揭示风险。这里面有巨大的道德风险。

第四，互联网金融机构如果涉及大量用户、达到一定资金规模，出问题时就很难通过市场出清的方式解决。如果该机构涉及支付清算等基础金融业务，破产还可能损害金融系统的基础设施，构成系统性风险。比如，支付宝和余额宝的涉及人数和业务规模如此之大，已经具有一定的系统重要性。

第五，互联网金融创新可能存在缺陷。比如，我国P2P网络贷款已经出现良莠不齐的局面。部分P2P平台中，客户资金与平台资金没有有效隔离，出现了若干平台负责人卷款“跑路”事件；部分P2P平台营销手段激进，将高风险产品销售给不具备风险识别和承担能力的人群（比如退休老人）；部分P2P平台触及非法集资、非法吸收存款的监管红线。又如，比特币因为有很好的匿名性，被用在洗钱、贩毒等非法活动中。

第六，互联网金融消费中可能存在欺诈和非理性行为，金融机构可能开发和推销风险过高的产品，消费者可能购买自己根本不了解的产品。比如，在金融产品的网络销售中，部分产品除了笼统地披露预期收益率外，很少向投资者说明该收益率通过何种策略取得、有什么风险等。部分产品为做大规模，甚至采取补贴、担保等方式来放大收益,“赔本赚吆喝”，不属于纯粹的市场竞争行为。而部分消费者因为金融知识有限和习惯了“刚性兑付”，甚至不一定清楚P2P网络贷款与存款、银行理财产品有什么差异。

此外，行为金融学也支持对互联网金融进行监管。行为金融学研究个体行为的非理性以及市场的非有效性，一方面引入心理学对认知和偏好的研究，说明个体行为不一定满足经济人假设；另一方面研究套利有限使市场价格达不到理性均衡水平，从而说明有效市场假说不一定成立。行为金融学对互联网金融监管有如下启示：(1)抑制过度投机。(2)限制市场准入。(3)加强对互联网金融创新的监管，对互联网金融创新中的缺陷要及时弥补。(4)加强对金融消费者的保护。(5)投资者适当性监管。

因此，对互联网金融，不能因为发展不成熟就采取自由放任的监管理念，应该以监管促发展，在一定的负面清单、底线思维和监管红线下，鼓励互联网金融创新。

（摘选自本书部分章节）

《互联网金融手册》

作者：谢平 邹传伟 刘海二

出版：中国人民大学出版社

谢平

经济学博士，教授、博士生导师。历任中国人民银行政策研究室副主任、非银行金融机构监管司司长、湖南分行行长、研究局局长、金融稳定局局长，申银万国证券股份有限公司董事长，中央汇金公司总经理。现任中国投资公司副总经理、中国金融四十人论坛常务理事会副主席。

邹传伟

北京大学统计学学士、经济学硕士，中国人民银行金融研究所博士，副研究员。先后供职于中央汇金公司、中国投资公司。

刘海二

西南财经大学经济学硕士、经济学博士，现供职于广东金融学院。

书架

《真相：信息超载时代如何知道该相信什么》

作者：比尔·科瓦奇、汤姆·罗森斯蒂尔

译者：陆佳怡、孙志刚

出版：中国人民大学出版社

现在是新闻最多的时代，也是新闻最差的时代。我们似乎更容易看见“真相”，但追究真相更难。我们已经生活在一个全民新闻时代了，人人都可以发布新闻，但事实的真相反而难以辨别了。

《技术赋权:中国的互联网、国家与社会》

作者：郑永年

译者：邱道隆

出版：东方出版社

作者对中国互联网的历史做了一次突破性的研究，细致又全面地观察了中国互联网对于国家和社会的影响，发现互联网给中国的社会—政治变革带来了新的动力。

《互联网商规11条:互联网品牌圣经》

作者：艾·里斯、劳拉·里斯

译者：寿雯

出版：机械工业出版社

作为世界上最知名的营销战略家，两位作者以独到的视角与观点，令打造互联网品牌这个当今营销界最具挑战性的问题变得陡然清晰、简单。